Полiт.ua Государственная сеть Государственные люди Войти
15 декабря 2017, пятница, 04:07
Facebook Twitter LiveJournal VK.com RSS

НОВОСТИ

СТАТЬИ

АВТОРЫ

ЛЕКЦИИ

PRO SCIENCE

СКОЛКОВО

РЕГИОНЫ

25 июля 2000, 18:12

Приватизация ОНАКО: интересы покупателей и риски мелких акционеров

Автор - главный аналитик по акциям ИК "Атон"

Российское правительство утвердило продажу 85% акций ОНАКО - самого маленького российского нефтяного холдинга. Похоже, что ЛУКойл и ЮКОС являются наиболее вероятными претендентами на покупку, поскольку могут получить стратегические преимущества за счет интеграции ОНАКО. По слухам, Сибнефть также анализирует выгоды от подобного приобретения. Однако на текущих ценовых уровнях мы не считаем, что у инвесторов есть возможность получить большую прибыль от предстоящей сделки за счет покупки акций ОНАКО или какого-либо из ее дочерних предприятий. Мы рекомендуем продавать акции Оренбургнефти и Орского НПЗ и держать акции ОНАКО.

Описание компании и основные акционеры

ОНАКО представляет собой самый маленький российский нефтяной холдинг с годовой мощностью добычи и переработки 8 млн. тонн и запасами в 300 млн. тонн. ОНАКО экспортирует примерно четверть своей продукции. Оба основных актива ОНАКО - дочернее предприятие по добыче нефти Оренбургнефть и Орский нефтеперерабатывающий завод (ОНПЗ) - расположены в Оренбургской области на юге Уральского региона России.

Государство владеет 85% акций ОНАКО. Акции в свободном обращении оцениваются в 4.5%, сумма акций во владении CSFB и ДКК. Кипрской фирме Cougar Investments принадлежит 2.3%. Остальные акции находится в руках российских акционеров. Общее число акционеров - 43. У компании есть 386 млн. обыкновенных и 0 привилегированных акций.

Аукцион

Согласно объявленным условиям аукциона стартовая цена 85% ОНАКО составит $425 млн. ($1.3 за акцию) плюс инвестиции в размере $4.500. Заявки будут приниматься с 21 июля по 5 сентября; результаты будут объявлены 8 сентября.

В связи со своим компактным и изолированным характером Оренбургнефть будет не очень выгодным приобретением для покупателей, не имеющих каких-либо операционных связей с компанией. Только две компании могут извлечь существенную стратегическую выгоду от приобретения ОНАКО - ЛУКойл и ЮКОС.

Оренбургнефть связана трубопроводом с нефтеперерабатывающими заводами ЮКОСа в Самарской области, а ОНПЗ уникально позиционирован для переработки нефти, добываемой ЛУКойлом в Казахстане. Более того, ЮКОС приобрел более чем 25-процентную долю в Оренбургнефти, а ЛУКойл обеспечил избрание дружественно настроенного по отношению к нему президента. Бывший глава Урайнефтегаза (дочерняя компания ЛУКойла) Азат Шамсуаров недавно сменил Рема Храмова, занимавшего пост президента компании с 1994 г.

Также присматривается к ОНАКО Сибнефть. Стабильное финансовое положение Сибнефти и наличие сбытовых сетей в соседних с ОНАКО регионах делают приобретение ОНАКО доступным и интересным для Сибнефти.

Инвестиционная стратегия

ОНАКО - высокий риск - держать
Хотя у ОНАКО есть потенциал роста на 50%-150% с текущих уровней в $0.75 до оценочного уровня $1.1-1.9, мы полагаем, что инвестиции в акции компании носят чрезвычайно спекулятивный характер, а потенциал их роста недостаточно большой для того, чтобы оправдать риски. Победитель аукциона будет контролировать 85% акций ОНАКО, а значит и стоимость оставшихся 15% будет находиться полностью в его руках. В случае, если победитель не предложит мелким акционерам ОНАКО той же цены, которую он заплатил правительству, мелкие акционеры компании рискуют остаться с бесполезными бумажками.

Оренбургнефть - продавать
После того, как ЮКОС накопил более 25% акций компании, их покупка по вздутым ценам представляется нецелесообразной. Если ЮКОС выиграет аукцион по ОНАКО, то сможет использовать свои имеющиеся 25% и 51%, принадлежащий ОНАКО, для получения полного контроля над Оренбургнефтью. Если не победит, его существующей доли в Оренбургнефти будет более чем достаточно для того, чтобы заблокировать ключевые решения и торговаться с новым владельцем. Поэтому мы не видим смысла в том, чтобы ЮКОСу и далее копить акции Оренбургнефти.

Единственной альтернативной возможностью выхода из акций Оренбургнефти после аукциона будет потенциальный обмен этих акций на акции ОНАКО или компании-победителя аукциона. Однако, как показывает недавняя история подобных сделок (консолидация акций ЮКОСа и Сибнефти), российские нефтяные компании не любят тратить деньги на то, что они и так контролируют (через поглощение головной компании). Например, при осуществлении недавнего обмена ЮКОС оценил три нефтедобывающие компании, добыча которых в общей сложности в 1999 году составила 44.5 млн. т., всего в $30 млн. Сибнефть столь же низко оценила Ноябрьскнефтегаз при проведении недавнего обмена. Судя по этим цифрам, победитель аукциона может оценить Оренбургнефть всего в $10-20 млн. акциями по сравнению с текущей капитализацией Оренбургнефти в размере $200 млн.

Поэтому мы считаем, что по обменным коэффициентам, которые будут в конце концов предложены акционерам Оренбургнефти, компания будет чрезвычайно сильно недооценена, а потому рекомендуем инвесторам быстро избавиться от этих акций.

Стоимость компании исходя из предложенных коэффициентов обмена (в млн. долларов)

Добыча нефти, 1999 год, млн. баррелей

Стоимость компании / баррель производства

Ноябрьскнефтегаз*

45.2

118.26

0.38

Самаранефтегаз**

8.8

59.5

0.15

Юганскнефтегаз

7.1

190.3

0.04

Томкнефть

14.1

76.7

0.18


*Исходя из конвертации в акции Сибнефти в 1999 году
**Исходя из конвертации в акции ЮКОСа в 1999 году

Источник: данные компаний, АТОН

Орский НПЗ - продавать
Здесь все то же самое. Для оценки Орского НПЗ мы нашли два подходящих примера: обмен акций Сибнефти на акции Омского НПЗ и обмен акций ЮКОСа на акции четырех своих НПЗ.

Судя по коэффициентам обмена акций ЮКОСа на акции своих четырех НПЗ, ЮКОС предложил за них в среднем $2 за тонну производства и $1.4 за тонну мощности. В подобном же более раннем обмене Сибнефть оценила Орский НПЗ в $1 за тонну мощности и $1.50 за тонну производства. Головные компании традиционно оценивают свои НПЗ чрезвычайно низко в связи с их полной зависимостью от стабильных поставок нефти и в связи с тем, что крупные акционеры предлагают им цены по принципу "бери пока дают".

Принимая $1.5 за тонну мощности и $2 за тонну производства, Орский НПЗ должен оцениваться приблизительно в $11 млн. Это означает цену за обыкновенные акции Орского НПЗ на уровне $2.60 и за привилегированные на уровне $1.4, что значительно меньше текущих котировок. Мы полагаем, что инвесторам лучше просто продать свои акции на текущих уровнях.

Операционный обзор

В 1999 г. ОНАКО добыла 8 млн. тонн нефти. Из этого количества 7.5 млн. тонн были добыты Оренбургнефтью и 0.5 млн. тонн - Оренбурггеологией, еще одним дочерним предприятием ОНАКО. ОНАКО занимает последнее место среди ведущих российских нефтяных компаний по объему добычи.

В первой половине 2000 г. ОНАКО добыла 3.6 млн. тонн, что представляет собой спад на 2.2% к предыдущему году, по сравнению с 5-процентным ростом в отрасли.

Примерно 75% сырой нефти продаются на внутреннем рынке и 25% экспортируются. Доля экспорта в 25% от объема добычи представляется крайне отрицательным явлением с учетом высоких экспортных цен на нефть.

Нефть ОНАКО обладает высоким качеством с содержанием серы 1-1.5% по сравнению с 2-3% у соседней Башнефти. Однако это выше, чем и западносибирских производителей. Содержание воды в нефти относительно низкое - 64%.

Запасы ОНАКО составляют 300 млн. тонн по национальной классификации. Коэффициент истощения запасов у ОНАКО составляет 52% по сравнению с 60-70% в Западной Сибири и 80-85% у Татнефти. Выводимый из этого коэффициент запасы/добыча составляет 37.5 и соответствует показателям других российских нефтяных компаний.

Основным перерабатывающим активом ОНАКО является ОНГС. Его годовая мощность составляет 7.9 млн. тонн, из которой используются примерно 50-60%. Глубина переработки в 68% немного превосходит средние показатели по отрасли. Завод был построен в 1937 году.

Примерно 60-65% продукции продаются в области, 25-32% продаются потребителям в других регионах России и 8-10% экспортируются. Ассортимент продукции ОНГС тяготеет в сторону мазута (39% от общего выпуска), который обычно является самым низкорентабельным продуктом.

Обсудите в соцсетях

Система Orphus
Loading...

Главные новости

23:20 В Москве пройдет обсуждение книги Павла Уварова о Франции XVI в.
22:53 Минобороны РФ изложило свою версию «перехвата» Су-25 над Сирией
22:43 Россияне обыграли шведов на домашнем этапе Еврохоккейтура
21:35 «Современник» отложил спектакль из-за госпитализации Гафта
21:26 Захарова назвала ответственных за гибель людей в Донбассе
21:16 CNN сообщил о перехвате российских истребителей над Сирией
21:07 Четверо детей погибли при столкновении автобуса с поездом во Франции
20:04 Россельхознадзор запретил ввоз чая из Шри-Ланки из-за вредного жука
19:52 Apple начала продажи самого дорогого компьютера
19:30 Минтранс попросил Медведева уволить главу Росавиации
19:17 Дисквалифицированный лыжник Легков вошел в Putin Team
19:13 Биатлонистка из РФ выиграла спринтерскую гонку для Словакии
18:47 ЦИК насчитал 13-15 желающих баллотироваться в президенты
18:35 В московском воздухе зафиксировали тройное превышение сероводорода
18:19 КНДР пообещала США жесткие контрмеры за морскую блокаду
18:18 ЕЦБ и Банк Англии не стали менять ключевые ставки
18:12 Роскомнадзор пригрозил блокировать СМИ за «нежелательные» ссылки
17:44 WADA объявило о новом расследовании в отношении россиян
17:33 Прокурор напомнил Яшину о последствиях несанкционированной акции
17:25 Роскомнадзор пообещал постараться избежать блокировки YouTube
17:04 СКР открестился от дела в отношении Родченкова 2011 года
17:00 Сбербанк посулил акционерам триллион рублей дивидендов
16:48 Disney покупает кинокомпанию Twentieth Century Fox
16:27 Саакашвили отреагировал на критику Путина
16:17 Госдума отказалась сокращать новогодние каникулы
15:58 Тараканы меняют аллюр в зависимости от скорости движения
15:58 Греф признал наличие двух преемников
15:40 В употреблении допинга заподозрили 300 российских спортсменов
15:39 Суд в Бельгии закрыл дело об экстрадиции Пучдемона
15:37 Путин высказался о проблеме абортов
15:23 Сатурн обзавелся кольцами сравнительно недавно
15:16 Суд приговорил вербовщика террористов в Петербурге
15:15 Путин ответил Собчак на вопрос о страхе перед оппозицией
15:13 Рособрнадзор нашел нарушения на сайтах 95% вузов
15:03 Президент России назвал способ победить мировой терроризм
15:00 Британский суд признал WikiLeaks средством массовой информации
14:51 Парламент Британии получил право наложить вето на решение о Brexit
14:41 Путин обвинил Польшу в провокации конфликта из-за крушения самолета Качиньского
14:39 Путин отказался отвечать на вопрос о новом составе правительства
14:34 Путин назвал Китай основным стратегическим партнером
14:33 Роскомнадзор пригрозил YouTube блокировкой из-за «Открытой России»
14:26 Президент РФ назвал ЕАЭС выгодным для всех участников
14:17 В Думе обвинили Канаду в нежелании мира на Украине
14:11 Путин призвал к обмену заключенными и пленными с Украиной
14:08 Путин обвинил США в провокации по отношению к КНДР
14:00 Дума приняла закон о наказании за воровство на гособоронзаказе
13:53 Путин предложил ограничить кредиты коммерческих банков для регионов
13:42 Путин ответил на вопрос о Трампе и «российском следе» в президентских выборах в США
13:41 В Пхеньяне впервые собралась российско-корейская военная комиссия
13:34 СМИ назвали неполадки причиной взрыва на газовом хабе в Австрии
Apple Boeing Facebook Google IT NATO PRO SCIENCE видео ProScience Театр Pussy Riot Twitter аварии на железной дороге авиакатастрофа Австралия Австрия автопром администрация президента Азербайджан акции протеста Александр Лукашенко Алексей Кудрин Алексей Навальный Алексей Улюкаев алкоголь амнистия Анатолий Сердюков Ангела Меркель Антимайдан Армения армия Арсений Яценюк археология астрономия атомная энергия аукционы Афганистан Аэрофлот баллистические ракеты банковский сектор банкротство Барак Обама Башар Асад Башкирия беженцы Белоруссия Белый дом Бельгия беспорядки бизнес биология ближневосточный конфликт бокс болельщики «болотное дело» большой теннис Борис Немцов Бразилия ВВП Великая Отечественная война Великобритания Венесуэла Верховная Рада Верховный суд взрыв взятка видеозаписи публичных лекций «Полит.ру» видео «Полит.ру» визовый режим Виктор Янукович вирусы Виталий Мутко «ВКонтакте» ВКС Владивосток Владимир Жириновский Владимир Маркин Владимир Мединский Владимир Путин ВМФ военная авиация Волгоград ВТБ Вторая мировая война вузы выборы выборы губернаторов выборы мэра Москвы газовая промышленность «Газпром» генетика Генпрокуратура Германия ГИБДД ГЛОНАСС Голливуд гомосексуализм госбюджет Госдеп Госдума госзакупки гражданская авиация Греция Гринпис Грузия гуманитарная помощь гуманитарные и социальные науки Дагестан Дальний Восток деньги День Победы дети Дмитрий Медведев Дмитрий Песков Дмитрий Рогозин доллар Домодедово Дональд Трамп Донецк допинг дороги России драка ДТП Евгения Васильева евро Евровидение Еврокомиссия Евромайдан Евросоюз Египет ЕГЭ «Единая Россия» Екатеринбург ЕСПЧ естественные и точные науки ЖКХ журналисты Забайкальский край закон об «иностранных агентах» законотворчество здравоохранение в России землетрясение «Зенит» Израиль Индия Индонезия инновации Интервью ученых интернет инфляция Ирак Ирак после войны Иран Иркутская область искусство ислам «Исламское государство» Испания история История человечества Италия Йемен Казань Казахстан казнь Калининград Камчатка Канада Киев кино Киргизия Китай Климат Земли, атмосферные явления КНДР Книга. Знание Компьютеры, программное обеспечение кораблекрушение коррупция космодром Восточный космос КПРФ кража Краснодарский край Красноярский край кредиты Кремль крушение вертолета Крым крымский кризис Куба культура Латвия ЛГБТ ЛДПР Левада-Центр легкая атлетика лесные пожары Ливия лингвистика Литва литература Лондон Луганск Малайзия МВД МВФ медиа медицина междисциплинарные исследования Мексика Мемория метро мигранты МИД России Минздрав Минкомсвязи Минкульт Минобороны Минобрнауки Минтранспорта Минтруд Минфин Минэкономразвития Минюст мировой экономический кризис «Мистраль» Михаил Саакашвили Михаил Ходорковский МКС Молдавия Мосгорсуд Москва Московская область мошенничество музыка МЧС наводнение Надежда Савченко налоги нанотехнологии наркотики НАСА наука Наука в современной России «Нафтогаз Украины» недвижимость некоммерческие организации некролог Нерусский бунт нефть Нигерия Нидерланды Нобелевская премия Новосибирск Новые технологии, инновации Новый год Норвегия Нью-Йорк «Оборонсервис» образование обрушение ОБСЕ общественный транспорт общество ограбление Одесса Олимпийские игры ООН оппозиция опросы оружие отставки-назначения Пакистан палеонтология Палестинская автономия Папа Римский Париж ПДД педофилия пенсионная реформа Пентагон Петр Порошенко пищевая промышленность погранвойска пожар полиция Польша похищение права человека правительство Право правозащитное движение «Правый сектор» преступления полицейских преступность Приморский край происшествия публичные лекции Рамзан Кадыров РАН Революция в Киргизии Реджеп Эрдоган рейтинги религия Реформа армии РЖД ритейл Роскомнадзор Роскосмос Роспотребнадзор Россельхознадзор Российская академия наук Россия Ростов-на-Дону Ростовская область РПЦ рубль русские националисты РФС Санкт-Петербург санкции Саудовская Аравия Сахалин Сбербанк Свердловская область связь связь и телекоммуникации Севастополь сельское хозяйство сепаратизм Сербия Сергей Лавров Сергей Собянин Сергей Шойгу Сирия Сколково Славянск Следственный комитет следствие смартфоны СМИ Совбез ООН Совет по правам человека Совет Федерации сотовая связь социальные сети социология Социология в России Сочи Сочи 2014 «Спартак» спецслужбы «Справедливая Россия» спутники СССР Ставропольский край стихийные бедствия Стихотворения на случай страхование стрельба строительство суды суицид США Таджикистан Таиланд Татарстан театр телевидение телефонный терроризм теракт терроризм технологии транспорт туризм Турция тюрьмы и колонии убийство УЕФА Украина Условия труда ФАС Федеральная миграционная служба физика Филиппины Финляндия ФИФА фондовая биржа фоторепортаж Франсуа Олланд Франция ФСБ ФСИН ФСКН футбол Хабаровский край хакеры Харьков Хиллари Клинтон химическое оружие хоккей хулиганство Центробанк ЦИК Цикл бесед "Взрослые люди" ЦСКА Челябинская область Чехия Чечня ЧМ-2018 шахты Швейцария Швеция школа шоу-бизнес шпионаж Эбола Эдвард Сноуден экология экономика экономический кризис экстремизм Эстония Южная Корея ЮКОС Юлия Тимошенко ядерное оружие Япония

Редакция

Электронная почта: politru.edit1@gmail.com
Адрес: 129090, г. Москва, Проспект Мира, дом 19, стр.1, пом.1, ком.5
Телефон: +7 495 980 1894.
Яндекс.Метрика
Свидетельство о регистрации средства массовой информации
Эл. № 77-8425 от 1 декабря 2003г. Выдано министерством
Российской Федерации по делам печати, телерадиовещания и
средств массовой информации. Выходит с 21 февраля 1998 года.
При любом использовании материалов веб-сайта ссылка на Полит.ру обязательна.
При перепечатке в Интернете обязательна гиперссылка polit.ru.
Все права защищены и охраняются законом.
© Полит.ру, 1998–2014.