25 августа 2019, воскресенье, 06:30
VK.comFacebookTwitterTelegramInstagramYouTubeЯндекс.Дзен

НОВОСТИ

СТАТЬИ

PRO SCIENCE

МЕДЛЕННОЕ ЧТЕНИЕ

ЛЕКЦИИ

АВТОРЫ

25 июля 2000, 18:12

Приватизация ОНАКО: интересы покупателей и риски мелких акционеров

Автор - главный аналитик по акциям ИК "Атон"

Российское правительство утвердило продажу 85% акций ОНАКО - самого маленького российского нефтяного холдинга. Похоже, что ЛУКойл и ЮКОС являются наиболее вероятными претендентами на покупку, поскольку могут получить стратегические преимущества за счет интеграции ОНАКО. По слухам, Сибнефть также анализирует выгоды от подобного приобретения. Однако на текущих ценовых уровнях мы не считаем, что у инвесторов есть возможность получить большую прибыль от предстоящей сделки за счет покупки акций ОНАКО или какого-либо из ее дочерних предприятий. Мы рекомендуем продавать акции Оренбургнефти и Орского НПЗ и держать акции ОНАКО.

Описание компании и основные акционеры

ОНАКО представляет собой самый маленький российский нефтяной холдинг с годовой мощностью добычи и переработки 8 млн. тонн и запасами в 300 млн. тонн. ОНАКО экспортирует примерно четверть своей продукции. Оба основных актива ОНАКО - дочернее предприятие по добыче нефти Оренбургнефть и Орский нефтеперерабатывающий завод (ОНПЗ) - расположены в Оренбургской области на юге Уральского региона России.

Государство владеет 85% акций ОНАКО. Акции в свободном обращении оцениваются в 4.5%, сумма акций во владении CSFB и ДКК. Кипрской фирме Cougar Investments принадлежит 2.3%. Остальные акции находится в руках российских акционеров. Общее число акционеров - 43. У компании есть 386 млн. обыкновенных и 0 привилегированных акций.

Аукцион

Согласно объявленным условиям аукциона стартовая цена 85% ОНАКО составит $425 млн. ($1.3 за акцию) плюс инвестиции в размере $4.500. Заявки будут приниматься с 21 июля по 5 сентября; результаты будут объявлены 8 сентября.

В связи со своим компактным и изолированным характером Оренбургнефть будет не очень выгодным приобретением для покупателей, не имеющих каких-либо операционных связей с компанией. Только две компании могут извлечь существенную стратегическую выгоду от приобретения ОНАКО - ЛУКойл и ЮКОС.

Оренбургнефть связана трубопроводом с нефтеперерабатывающими заводами ЮКОСа в Самарской области, а ОНПЗ уникально позиционирован для переработки нефти, добываемой ЛУКойлом в Казахстане. Более того, ЮКОС приобрел более чем 25-процентную долю в Оренбургнефти, а ЛУКойл обеспечил избрание дружественно настроенного по отношению к нему президента. Бывший глава Урайнефтегаза (дочерняя компания ЛУКойла) Азат Шамсуаров недавно сменил Рема Храмова, занимавшего пост президента компании с 1994 г.

Также присматривается к ОНАКО Сибнефть. Стабильное финансовое положение Сибнефти и наличие сбытовых сетей в соседних с ОНАКО регионах делают приобретение ОНАКО доступным и интересным для Сибнефти.

Инвестиционная стратегия

ОНАКО - высокий риск - держать
Хотя у ОНАКО есть потенциал роста на 50%-150% с текущих уровней в $0.75 до оценочного уровня $1.1-1.9, мы полагаем, что инвестиции в акции компании носят чрезвычайно спекулятивный характер, а потенциал их роста недостаточно большой для того, чтобы оправдать риски. Победитель аукциона будет контролировать 85% акций ОНАКО, а значит и стоимость оставшихся 15% будет находиться полностью в его руках. В случае, если победитель не предложит мелким акционерам ОНАКО той же цены, которую он заплатил правительству, мелкие акционеры компании рискуют остаться с бесполезными бумажками.

Оренбургнефть - продавать
После того, как ЮКОС накопил более 25% акций компании, их покупка по вздутым ценам представляется нецелесообразной. Если ЮКОС выиграет аукцион по ОНАКО, то сможет использовать свои имеющиеся 25% и 51%, принадлежащий ОНАКО, для получения полного контроля над Оренбургнефтью. Если не победит, его существующей доли в Оренбургнефти будет более чем достаточно для того, чтобы заблокировать ключевые решения и торговаться с новым владельцем. Поэтому мы не видим смысла в том, чтобы ЮКОСу и далее копить акции Оренбургнефти.

Единственной альтернативной возможностью выхода из акций Оренбургнефти после аукциона будет потенциальный обмен этих акций на акции ОНАКО или компании-победителя аукциона. Однако, как показывает недавняя история подобных сделок (консолидация акций ЮКОСа и Сибнефти), российские нефтяные компании не любят тратить деньги на то, что они и так контролируют (через поглощение головной компании). Например, при осуществлении недавнего обмена ЮКОС оценил три нефтедобывающие компании, добыча которых в общей сложности в 1999 году составила 44.5 млн. т., всего в $30 млн. Сибнефть столь же низко оценила Ноябрьскнефтегаз при проведении недавнего обмена. Судя по этим цифрам, победитель аукциона может оценить Оренбургнефть всего в $10-20 млн. акциями по сравнению с текущей капитализацией Оренбургнефти в размере $200 млн.

Поэтому мы считаем, что по обменным коэффициентам, которые будут в конце концов предложены акционерам Оренбургнефти, компания будет чрезвычайно сильно недооценена, а потому рекомендуем инвесторам быстро избавиться от этих акций.

Стоимость компании исходя из предложенных коэффициентов обмена (в млн. долларов)

Добыча нефти, 1999 год, млн. баррелей

Стоимость компании / баррель производства

Ноябрьскнефтегаз*

45.2

118.26

0.38

Самаранефтегаз**

8.8

59.5

0.15

Юганскнефтегаз

7.1

190.3

0.04

Томкнефть

14.1

76.7

0.18


*Исходя из конвертации в акции Сибнефти в 1999 году
**Исходя из конвертации в акции ЮКОСа в 1999 году

Источник: данные компаний, АТОН

Орский НПЗ - продавать
Здесь все то же самое. Для оценки Орского НПЗ мы нашли два подходящих примера: обмен акций Сибнефти на акции Омского НПЗ и обмен акций ЮКОСа на акции четырех своих НПЗ.

Судя по коэффициентам обмена акций ЮКОСа на акции своих четырех НПЗ, ЮКОС предложил за них в среднем $2 за тонну производства и $1.4 за тонну мощности. В подобном же более раннем обмене Сибнефть оценила Орский НПЗ в $1 за тонну мощности и $1.50 за тонну производства. Головные компании традиционно оценивают свои НПЗ чрезвычайно низко в связи с их полной зависимостью от стабильных поставок нефти и в связи с тем, что крупные акционеры предлагают им цены по принципу "бери пока дают".

Принимая $1.5 за тонну мощности и $2 за тонну производства, Орский НПЗ должен оцениваться приблизительно в $11 млн. Это означает цену за обыкновенные акции Орского НПЗ на уровне $2.60 и за привилегированные на уровне $1.4, что значительно меньше текущих котировок. Мы полагаем, что инвесторам лучше просто продать свои акции на текущих уровнях.

Операционный обзор

В 1999 г. ОНАКО добыла 8 млн. тонн нефти. Из этого количества 7.5 млн. тонн были добыты Оренбургнефтью и 0.5 млн. тонн - Оренбурггеологией, еще одним дочерним предприятием ОНАКО. ОНАКО занимает последнее место среди ведущих российских нефтяных компаний по объему добычи.

В первой половине 2000 г. ОНАКО добыла 3.6 млн. тонн, что представляет собой спад на 2.2% к предыдущему году, по сравнению с 5-процентным ростом в отрасли.

Примерно 75% сырой нефти продаются на внутреннем рынке и 25% экспортируются. Доля экспорта в 25% от объема добычи представляется крайне отрицательным явлением с учетом высоких экспортных цен на нефть.

Нефть ОНАКО обладает высоким качеством с содержанием серы 1-1.5% по сравнению с 2-3% у соседней Башнефти. Однако это выше, чем и западносибирских производителей. Содержание воды в нефти относительно низкое - 64%.

Запасы ОНАКО составляют 300 млн. тонн по национальной классификации. Коэффициент истощения запасов у ОНАКО составляет 52% по сравнению с 60-70% в Западной Сибири и 80-85% у Татнефти. Выводимый из этого коэффициент запасы/добыча составляет 37.5 и соответствует показателям других российских нефтяных компаний.

Основным перерабатывающим активом ОНАКО является ОНГС. Его годовая мощность составляет 7.9 млн. тонн, из которой используются примерно 50-60%. Глубина переработки в 68% немного превосходит средние показатели по отрасли. Завод был построен в 1937 году.

Примерно 60-65% продукции продаются в области, 25-32% продаются потребителям в других регионах России и 8-10% экспортируются. Ассортимент продукции ОНГС тяготеет в сторону мазута (39% от общего выпуска), который обычно является самым низкорентабельным продуктом.

Обсудите в соцсетях

Система Orphus

Главные новости

24.08 18:58 Минобороны показало момент пуска баллистической ракеты с атомной подлодки
24.08 18:24 Игорь Крутой: фестиваль «Новая волна» останется в Сочи
24.08 17:58 Полиция задержала оппозиционеров на праздничном митинге в Москве
24.08 17:31 В Уфе незрячую женщину не пустили в автобус с собакой-поводырем. К расследованию подключилась прокуратура
24.08 16:59 В Минздраве связали наступление преждевременной смерти с использованием электронных сигарет
24.08 16:29 МВД сообщило о 100 тыс. зрителей на концерте в честь флага в Москве
24.08 16:00 Россия сменила посла в Великобритании. Впервые с 2011 года
24.08 15:27 Председатель ЕС предложил позвать Украину вместо России на саммит G7
24.08 15:10 Актер Петр Мамонов попал в больницу. У него инфаркт
24.08 14:51 В подмосковном Красногорске коллекторы обстреляли из пневматики мужчину с ребенком
24.08 14:08 В Подмосковье практически разобрали севший в кукурузном поле самолет. Видео
24.08 13:43 Глава российского сегмента МКС: на «Союзе» при стыковке возникли странные колебания
24.08 13:15 Умер переводчик фильмов Юрий Живов. Он перевел более 1300 кинолент
24.08 12:41 Роспотребнадзор возбудил дело на «Победу». Лоукостер не пустил на рейс летевшую на похороны пассажирку
24.08 12:28 Минздрав опроверг дефицит инсулина после срыва трети тендеров на госзакупки
24.08 11:58 Лолита предложила поклоннице поработать. Женщина пожаловалась на тяжелую жизнь
24.08 11:30 Центр Москвы частично перекрыли из-за концерта. Акции оппозиции в этот день запретили
24.08 10:53 «Роскосмос» назначил дату новой попытки стыковки «Союза» с МКС
24.08 10:28 Скарлетт Йоханссон возглавила рейтинг самых дорогих актрис Голливуда
24.08 09:59 НАСА объяснило провал стыковки «Союза» с МКС
24.08 09:30 Дмитрий Гудков получил еще десять суток ареста
24.08 09:04 «Союз» не пристыковался к МКС
23.08 18:50 Три сотрудника «Крестов-2» в Петербурге лишились работы. ФСИН подтвердила факт пыток в СИЗО
23.08 18:22 Disney взял бездомного пса на главную роль в экранизации «Леди и Бродяги»
23.08 17:38 Умер миллиардер Дэвид Кох
23.08 17:06 Чиновники и полиция угрожают жителям Кузбасса штрафами за плакаты «Мы любим Россию за красоту и природу»
23.08 16:19 Члена кущевской банды Цеповяза перевели в омскую колонию
23.08 15:48 Хоккеиста сборной России Евгения Кузнецова дисквалифицировали за кокаин
23.08 15:21 Главе Калининградской области предложили взятку за строительство мусороперерабатывающего завода. Он отказался
23.08 13:54 Роспотребнадзор: в южных регионах России опасных комаров нет
23.08 13:28 Росгвардия хочет получить право на изъятие домов и земель. Ранее этого добились ФСБ и ФСО
23.08 13:09 Пять пострадавших на акциях 27 июля и 3 августа обратились в СК
23.08 12:50 Росгвардия закупила у университета спецназа в Чечне багги по завышенным ценам. Поставщик связан с партнером фонда Кадырова
23.08 12:30 Нанотермометр способен измерить температуру отдельной клетки
23.08 12:02 Россия и Украина опять обсуждают обмен пленными. Вышинского и Сенцова в списках нет
23.08 11:30 Марроканский стегозавр отнял у китайского сородича титул древнейшего представителя своей группы
23.08 11:30 Составлен атлас активности генов возбудителя малярии
23.08 11:27 Чиновники с Ямала оказались самыми богатыми. Они зарабатывают больше 130 тысяч рублей
23.08 11:18 В Госдуме предложили поощрять врачей не за больных, а за здоровых пациентов
23.08 10:37 Работников группы ГАЗ переведут на четырехдневку из-за санкций
23.08 10:37 С перил Крымского моста срезали первый «свадебный» замок. Он провисел всего два дня
23.08 10:11 Последняя зарубежная авиакомпания, летающая на SSJ100, пытается их продать
23.08 10:07 РБК: зарплаты бюджетников дотягивают до майских указов только в четырех регионах
23.08 09:46 «Уральские авиалинии» вновь массово задерживают вылеты и прилеты в Екатеринбург
23.08 09:45 Под детской площадкой скрывалась гробница эпохи Тан
23.08 09:29 Навальный вышел на свободу. Он отбывал 30 суток за призыв участвовать в акции 27 июля
23.08 09:10 Воронеж и Ставрополь – самые «выгодные» города для студентов
23.08 08:59 Создатели продолжения «Вия 3D» подали в суд на Шварценеггера и Джеки Чана
23.08 08:45 Трех полицейских в Екатеринбурге обвинили в изнасиловании девушки
23.08 08:38 AliExpress разрешил россиянам возвращать покупки без объяснения причин
«АвтоВАЗ» «ВКонтакте» «Газпром» «Зенит» «Мемориал» «Мистраль» «Оборонсервис» «Роснефть» «Спартак» «Яблоко» Абхазия Австралия Австрия Азербайджан Антимайдан Аргентина Арктика Армения Афганистан Аэрофлот Башкирия Белоруссия Бельгия Бразилия ВВП ВКС ВМФ ВПК ВТБ ВЦИОМ Ватикан Великобритания Венгрия Венесуэла Владивосток Внуково Волгоград ГИБДД ГЛОНАСС Генпрокуратура Германия Голливуд Госдеп Госдума Греция Гринпис Грузия ДТП Дагестан Домодедово Донецк ЕГЭ ЕСПЧ Евровидение Еврокомиссия Евромайдан Евросоюз Египет Екатеринбург ЖКХ Израиль Ингушетия Индия Индонезия Интерпол Ирак Иран Испания Италия Йемен КНДР КПРФ Казань Казахстан Калининград Камчатка Канада Каталония Кемерово Киев Киргизия Китай Коми Конституция Кремль Крым Куба Курилы ЛГБТ ЛДПР Латвия Ливия Литва Лондон Луганск МВД МВФ МГУ МКС МОК МЧС Малайзия Мексика Минздрав Минкомсвязи Минкульт Минобороны Минобрнауки Минпромторг Минсельхоз Минск Минтранспорта Минтруд Минфин Минэкономразвития Минэнерго Минюст Молдавия Мосгордума Мосгорсуд Москва НАСА Нигерия Нидерланды Новосибирск Норвегия ОБСЕ ООН ОПЕК Одесса ПДД Пакистан Паралимпиада Париж Пентагон Польша Приморье РАН РЖД РПЦ РФС Росавиация Роскомнадзор Роскосмос Роспотребнадзор Россельхознадзор Россия Росстат СМИ СССР США Сахалин Сбербанк Севастополь Сербия Сирия Сколково Славянск Сочи Таджикистан Таиланд Татарстан Трансаэро Турция УЕФА Узбекистан Украина ФАС ФБР ФИФА ФСБ ФСИН ФСКН Филиппины Финляндия Франция Харьков ЦИК ЦРУ ЦСКА Центробанк Чехия Чечня Швейцария Швеция Шереметьево Эбола Эстония ЮКОС Якутия Яндекс Япония авиакатастрофа автопром алкоголь амнистия армия археология астрономия аукционы банкротство беженцы бензин беспилотник беспорядки биатлон бизнес бокс болельщики вандализм взрыв взятка вирусы вузы выборы гаджеты генетика гомосексуализм госбюджет госзакупки госизмена деньги дети доллар допинг драка евро журналисты законотворчество землетрясение импорт инвестиции инновации интернет инфляция ипотека искусство ислам исследования история казнь кино кораблекрушение коррупция космос кража кредиты культура лингвистика литература медиа медицина метро мигранты монархия мошенничество музыка наводнение налоги нанотехнологии наркотики наука недвижимость некролог нефть образование обрушение общество ограбление оппозиция опросы оружие офшор палеонтология педофилия пенсия пиратство планетология погранвойска пожар полиция похищение правительство право православие преступность продовольствие происшествия ракета рейтинги реклама религия ретейл робототехника рубль санкции связь сепаратизм следствие смартфоны социология спецслужбы спутники страхование стрельба строительство суды суицид тарифы театр телевидение теракт терроризм технологии транспорт туризм убийство фармакология физика фоторепортаж футбол хакеры химия хоккей хулиганство цензура школа шпионаж экология экономика экспорт экстремизм этология «Единая Россия» «Исламское государство» «Нафтогаз Украины» «Правый сектор» «Северный поток» «Справедливая Россия» «болотное дело» Александр Лукашенко Александр Новак Александр Турчинов Алексей Кудрин Алексей Навальный Алексей Улюкаев Амурская область Анатолий Сердюков Ангела Меркель Антон Силуанов Аркадий Дворкович Арсений Яценюк Барак Обама Басманный суд Башар Асад Белый дом Борис Немцов Валентина Матвиенко Верховная Рада Верховный суд Виктор Янукович Виталий Мутко Владимир Жириновский Владимир Зеленский Владимир Маркин Владимир Мединский Владимир Путин Вячеслав Володин Дальний Восток День Победы Дмитрий Медведев Дмитрий Песков Дмитрий Рогозин Дональд Трамп Евгения Васильева Забайкальский край Интервью ученых Ирина Яровая Иркутская область История человечества Кирилл Серебренников Конституционный суд Космодром Байконур Краснодарский край Красноярский край Ксения Собчак Ленинградская область МИД России Мария Захарова Михаил Прохоров Михаил Саакашвили Михаил Ходорковский Московская область Мурманская область Надежда Савченко Николас Мадуро Нобелевская премия Новосибирская область Новый год Олимпийские игры Ольга Голодец Павел Дуров Палестинская автономия Папа Римский Первый канал Пермский край Петр Порошенко Почта России Приморский край Рамзан Кадыров Реджеп Эрдоган Республика Карелия Ростовская область Саратовская область Саудовская Аравия Свердловская область Сергей Лавров Сергей Нарышкин Сергей Полонский Сергей Собянин Сергей Шойгу Следственный комитет Совбез ООН Совет Федерации Ставропольский край Счетная палата Тереза Мэй Франсуа Олланд Хабаровский край Хиллари Клинтон Человек дня Челябинская область Черное море Эдвард Сноуден Элла Памфилова Эльвира Набиуллина Южная Корея Юлия Тимошенко Юрий Чайка авторское право администрация президента акции протеста атомная энергия баллистические ракеты банковский сектор биология большой теннис визовый режим военная авиация выборы губернаторов газовая промышленность гражданская авиация гуманитарная помощь декларации чиновников дороги России информационные технологии климат Земли компьютерная безопасность космодром Восточный крушение вертолета легкая атлетика лесные пожары междисциплинарные исследования мобильные приложения морской транспорт некоммерческие организации общественный транспорт патриарх Кирилл пенсионная реформа пищевая промышленность права человека правозащитное движение преступления полицейских публичные лекции российское гражданство русские националисты русский язык сельское хозяйство сотовая связь социальные сети стихийные бедствия телефонный терроризм уголовный кодекс фигурное катание финансовый рынок фондовая биржа химическое оружие эволюция экономический кризис ядерное оружие Великая Отечественная война Вторая мировая война Ирак после войны Ким Чен Ын Революция в Киргизии Российская академия наук Стихотворения на случай Федеральная миграционная служба Федеральная таможенная служба борьба с курением выборы мэра Москвы здравоохранение в России связь и телекоммуникации тюрьмы и колонии Совет по правам человека аварии на железной дороге естественные и точные науки закон об «иностранных агентах» компьютеры и программное обеспечение видеозаписи публичных лекций «Полит.ру» Новые технологии, инновации Сочи 2014 Кабардино-Балкария Левада-Центр Нью-Йорк Санкт-Петербург отставки-назначения шоу-бизнес Ростов-на-Дону ЧМ-2018 Книга. Знание ВИЧ/СПИД Apple Bitcoin Boeing Facebook G20 Google iPhone IT NATO PRO SCIENCE видео ProScience Театр Pussy Riot Telegram Twitter Wikileaks

Редакция

Электронная почта: [email protected]
Телефон: +7 929 588 33 89
Яндекс.Метрика
Свидетельство о регистрации средства массовой информации
Эл. № 77-8425 от 1 декабря 2003 года. Выдано министерством
Российской Федерации по делам печати, телерадиовещания и
средств массовой информации. Выходит с 21 февраля 1998 года.
При любом использовании материалов веб-сайта ссылка на Полит.ру обязательна.
При перепечатке в Интернете обязательна гиперссылка polit.ru.
Все права защищены и охраняются законом.
© Полит.ру, 1998–2019.