14 мая российское Министерство финансов должно произвести крупный валютный платеж v погасить облигации внутреннего валютного займа на сумму 2 млрд. долларов. Событие это для наших финансов неординарное, так как нередко Российская Федерация брала в долг, а когда приходило время расплаты v тут же объявляла дефолт, ссылаясь то на низкие нефтяные цены, то на морозы в Сибири. Поэтому, если займ будет все-таки погашен, Минфин заслужит как минимум аплодисментов.
История российских займов сложна и извилиста, как и вся наша новейшая история, но облигации валютных займов стоят особняком. Начнем с того, что это, собственно говоря, не есть суверенный российский долг. Облигации, сокращенно именуемые ОВВЗ, а на брокерском жаргоне v «тайга-бондс», были выпущены еще в 1993 году в ходе реструктуризации задолженности Внешэкономбанка СССР перед собственными клиентами. Эта задолженность образовалась после банкротства ВЭБа в декабре 1991 года, в результате чего на счетах банка остались замороженными средства на сумму около 8 млрд. долларов. Среди клиентов были как советские компании-экспортеры, так и иностранные импортеры, а также физические лица, получавшие денежные переводы из-за границы. Под их дружным напором правительство России согласилось обслуживать эту задолженность, но только в виде облигаций с достаточно длинными сроками погашения. При этом юридический статус долга не менялся. Поскольку ВЭБ СССР был советским банком, то и его долг перед клиентами был долгом СССР, а не долгом России. Она является лишь правопреемником. Это дает некоторые преимущества перед должником по суверенным обязательствам. Например, можно объявить дефолт, как это было в 1998 году, и не попасть при этом под международные санкции v юридически долг все же другого государства.
Сталкиваясь с переносом сроков погашения, владельцы облигаций, разумеется, проявляли недовольство и постоянно судились с Минфином, но
Погашая займ точно в срок, Россия тем самым укрепляет к себе доверие и начинает формировать репутацию надежного заемщика. Это наверняка пригодится в будущем, если придется размещать новые займы. Однако, наряду с вполне очевидным улучшением отношения заграничных кредиторов, погашение столь крупного по российским понятиям долгового обязательства, может вызвать и плохо просчитываемые эффекты для российской экономики.
Последние два года платежи по внешним долгам приводили к вполне однообразному и понятному макроэкономическому эффекту v падению курса рубля. Так происходит при каждом очередном платеже Парижскому клубу v в феврале и августе, так было и при досрочном погашении кредита МВФ Центральным банком в ноябре 2001 года. Объясняется этот эффект достаточно просто: поскольку у Минфина средств на такие платежи не было, ему приходилось прибегать к помощи Центробанка, который выдавал требуемую сумму из своего валютного резерва. Таким образом, уменьшался и резерв, и его отношение к рублевой денежной массе. Это, а также повышение по итогам спроса на валюту со стороны Центробанка и приводило к понижению курса рубля.
Но в этом году ситуация изменилась. Министерство финансов смогло за 2002 год отложить в финансовый резерв приличную сумму v около 200 млрд. рублей, поэтому с частью платежей по внешним долгам сможет справиться самостоятельно. То есть это не потребует помощи ЦБ, его резервы останутся неприкосновенными, и падения рубля может и не произойти. Более того, идущий уже несколько месяцев подряд рост нашей национальной валюты может продолжиться. Правда, повлиять на этот процесс будет уже не во власти Минфина или Центробанка.
Дело в том, что два последних года мы возвращали долги только нашим иностранным кредиторам. Поэтому валюта из резервов Центробанка уходила за границу раз и навсегда, что способствовало упомянутому падению. Но с облигациями не так все просто: среди их первоначальных владельцев есть как иностранные, так и российские предприятия. И если иностранцы, скорее всего, вывезут свои деньги домой, то относительно наших, несмотря на всю их любовь к нелегальному экспорту капитала, есть вероятность проявления патриотических чувств, особенно в условиях стабильного курса рубля и более высоких процентных ставок.
Не исключено, что значительная часть этих облигаций может быть скуплена российскими коммерческими банками, в том числе v с государственным участием, которые уж точно предпочтут внутренний денежный рынок иностранному. А раз так, то отток валюты за границу может оказаться не очень большим. В этом случае и традиционного падения рубля тоже не случится.
Таким образом, мы будем свидетелями своего рода эксперимента над российскими инвесторами. Кому они больше верят, чьи перспективы для них представляются более привлекательными v российские или заграничные? Если экономические перспективы отечественной экономики кажутся им малопонятными, то последует отток средств за границу и, возможно, понижение курса рубля. А если, наоборот, наши перспективы кажутся радужными, то рост курса обязательно продолжится.
Парадоксальность ситуации еще и в том, что с ростом веры в отечественную экономику и укрепление рубля российские товары могут потерять конкурентоспособность за границей. С падением же этой веры они, напротив, «подешевеют» при том же качестве и станут, таким образом, конкурентоспособнее.
13 мая 2003, 18:50
