Маленькая гавань для больших инвесторов

Как показывают предварительные статистические данные Центрального банка России по платежному балансу за первое полугодие 2008 года, страхи перед оттоком иностранного, а заодно и российского, капитала за границу оказались преувеличенными. Напомним, что еще в конце августа – начале сентября прошлого года, когда в США рухнул рынок ипотечного жилищного кредитования, нерезиденты, державшие часть своих средств в российских активах, стали избавляться от них, пытаясь хоть как-то залатать дыры в своих балансах. На российском фондовом рынке подобное поведение нерезидентов вызвало панику, так как именно благодаря их средствам наш фондовый рынок вообще хоть как-то развивается. Однако все оказалось не так страшно, и сейчас панические настроения российских операторов фондового рынка немного поутихли.

Естественно, отток капитала произошел не только на российском рынке капитала, но и на всех развивающихся рынках, что является достаточно типичным поведением инвесторов на этих рынках. Правда, типичность в данном случае была немного нарушена. Если раньше инвесторы выводили средства с развивающихся рынков, предполагая, что эти рынки скоро рухнут, то теперь основным мотивом поведения инвесторов было желание спастись от падения рынка на своей основной территории.

Однако, как показал опыт последнего года, размер ущерба, которая понесла мировая финансовая система от непродуманных действий американских банкиров, превышает все мыслимые рамки. Также стало понятно, что ресурсов стран третьего мира совсем не хватит для того, чтобы покрыть этот ущерб. В итоге некоторые инвесторы пересмотрели свое отношение к развивающимся рынкам и поняли, что если на основных площадках, в США и Европе, ничего, кроме убытков, сейчас не получишь, то кое-какие проценты можно заработать на территориях, которые раньше считались зоной риска, а вот теперь, совершенно случайно, оказались зоной доходности.

Поэтому-то рынок капитала России, который до недавнего времени был чисто спекулятивным, достаточно быстро пришел в себя. Если в первом квартале текущего года чистый отток капитала составил 19 млрд., то во втором квартале отток сменился притоком, который, по оценке, составил 30 млрд. Таким образом, по итогам первого полугодия чистый приток капитала составил 12 млрд. При этом надо оговориться, что в большинстве случаев оттока, как такового, не было. То есть не было инвесторов, спешно распродающих ценные бумаги и реальные активы, а потом конвертирующих рублевую выручку в твердую валюту. «Отток капитала», как он происходил на самом деле, состоял в том, что российские компании гасили займы и кредиты, полученные один – два года тому назад. Делали они это, естественно, неохотно, потому что вынимать капитал из бизнеса, когда он успешно развивается – это очень неприятно. Но что делать, если сроки погашения кредитов и займов пришлись на период кризиса, и возможность взять новый кредит (на что многие заемщики сильно рассчитывали) оказалась сведена к нулю?..

Конечно, нынешним показателям платежного баланса еще далеко до показателей прошлого года, когда чистый приток капитала составил 63 млрд. Поэтому говорить о том, что приток капитала полностью восстановился, еще рановато. Однако тенденция налицо, поэтому кризис для нашего рынка можно считать преодоленным.

В связи с этим благоприятным течением дел хочется обратить внимание на одну особенность нашего фондового рынка, которая недавно стала обсуждаемой темой. Некоторые эксперты почему-то решили, что он может стать «тихой гаванью» для многих иностранных капиталов, которые не рискуют теперь вкладываться в низконадежные бумаги американского фондового рынка. Мысль эта очень смелая и греет сердце и душу любого патриота, однако все-таки надо учесть, что размеры нашего рынка слишком маленькие, чтобы приютить всех желающих, если они, конечно, появятся. К примеру, рынок государственных облигаций, который является традиционным объектом для вложений в сложные времена, у нас составляет 1 трлн. 100 млрд. руб., что по текущему курсу равно 47 млрд. долл. А вот рынок американских госбумаг находится в районе 7 трлн. долл., что в 140 раз больше. Про другие сегменты рынка капиталов – акции, корпоративные облигации и недвижимость – говорить вообще не приходится. До американского рынка они никак не дотягивают, и поэтому служить убежищем для капиталов, ищущих надежного вложения в периоды биржевых катастроф, вряд ли смогут, хотя кое-какие крохи нам, разумеется, перепадут. И платежный баланс за второй квартал текущего года наглядно об этом свидетельствует.

Таким образом, российский фондовый рынок если и становится «тихой гаванью» или «убежищем», то пока только в сознании международных инвесторов. Однако их сознания маловато, чтобы превратить наш рынок во что-то более или менее похожее на реальный фондовый рынок, который действительно привлекает и распределяет капиталовложения по отраслям экономики, а не является одной их многочисленных площадок для спекулятивной игры.

Поэтому, хорошо это или нет, но приток или отток иностранного капитала больше влияет на ситуацию в сфере денежного обращения, чем на ситуацию в реальной экономике. Приток иностранного капитала больше влияет на темпы денежной эмиссии, чем на темпы эмиссии ценных бумаг, что приводит, в общем, к негативным последствиям: вместо того, чтобы увеличивать размеры производительного капитала и товарного предложения, иностранные капиталы, часть которых скупается в валютный резерв Центральным банком, служат базой для рублевой денежной эмиссии и, таком образом, увеличивают платежеспособный спрос. Чего нам в нашей конкретной ситуации надо бы избежать, потому что спрос этот избыточный, и удовлетворить его наш реальный сектор не в состоянии.

Тем не менее, все не так плохо, как кажется, если, конечно, российские регуляторы рынка и эмитенты адекватно оценят ситуацию и сделают правильные выводы. Они должны понять, что российские бумаги могут пользоваться спросом не только в хорошие, но и в плохие времена, хотя, конечно, на большие миллиарды наши эмитенты рассчитывать не смогут. И что теперь одна из немногих проблема для российского фондового рынка – это нехватка этих самых бумаг, вложиться в которые очень хотят, но никак не могут владельцы многомиллиардных долларовых активов. Еще одна – не слишком аккуратные заявления госчиновников, увеличивающие амплитуду колебаний стоимости акций, но это всего лишь несколько ухудшит качество приходящих инвесторов.

Надо оговориться, что работа по выпуску ценных бумаг может занять не один месяц, и свой кусок пирога мы быстро не получим, но лучше поздно, чем никогда. Тем более, что кардиальные изменения в сознании международных инвесторов все же уже произошли.