На прошедшей неделе Федеральная резервная система США (ФРС) повысила базисную процентную ставку с 1% годовых до 1,25%. Это давно ожидаемое событие может повлечь за собой ряд структурных изменений в мировой экономике, которые могут задеть и Россию. Если ФРС будет повышать ставку каждый квартал, то об экономическом росте в России можно будет забыть.
На столь низком уровне процентные ставки в США находились с конца 2001 года, когда после атак террористов на Мировой торговый центр экономика США, до этого тихо сползавшая в депрессию, была просто опрокинута. Монетарные власти, чтобы спасти положение, смягчили денежную политику, что и выразилось, прежде всего, в понижении ставок по кредитам. Понижение ставок и расширение доступности кредитования должно было, по замыслу авторов этой идеи, расширить кредитование потребителей и позволить корпорациям Америки избавиться от избыточных запасов готовой продукции.
Подобная политика «мягкой посадки» сильно отличается от классических случаев стимулирования экономического роста с помощью низкой и стабильной процентной ставки. Именно про это отличие забывали упомянуть комментаторы, когда сравнивали уровень ставок в 2002-2003 годах с аналогичным уровнем, имевшим место во второй половине 1950-х годов. Тогда низкие ставки действительно являлись одним из стимулов экономического роста. Но с тех пор много воды утекло: 50 лет тому назад именно США были кредитором всего мира, а сейчас ситуация кардинально поменялась - весь мир кредитует США. Поэтому влияние монетарных властей Америки на внутреннюю экономику уже не столь эффективно.
В связи с изменением «кредитной картины мира» эффект от изменения ставки стал краткосрочным и используется не для того, чтобы поддерживать экономический рост на высоком уровне, а чтобы экономический спад происходил не очень быстро. После того, как эта задача была выполнена, то есть корпорации-производители расчистили свои склады от залежалых товаров, сбросив их рядовым потребителям, пришло время повышения ставок - без этого в США могла бы начаться внутренняя инфляция. Теперь ее не будет, более того - привлеченные повышением ставок на денежном рынке Америки и легко прогнозируемым их дальнейшим ростом инвесторы со всего мира начнут переводить свои свободные средства в США.
Впрочем, перевод средств иностранных инвесторов туда никогда и не прекращался. Но происходил он, так сказать, с помощью рычагов административного принуждения. То есть, используя функцию доллара как мировой резервной валюты, США практически принудительно размещали облигации своих государственных займов в инвестиционных портфелях центральных банков стран-членов МВФ. И за счет этих облигационных займов могли спокойно финансировать импорт иностранных товаров, который уже два десятилетия подряд превышает экспорт американских товаров за границу.
Кстати, одной из причин, побудившей руководство ФРС понизить процентные ставки, всегда называлась необходимость понизить курс доллара относительно валют ведущих торговых партнеров США. Мол, это понижение курса доллара позволит выправить дисбаланс во внешней торговле Америки, удешевив и сделав более конкурентоспособным экспорт и повысив стоимость импорта. Но этим надеждам не суждено было сбыться. Иностранные производители буквально зубами вцепились в американский рынок сбыта, и шли на какие угодно шаги, чтобы только удержать его за собой, в том числе и путем понижения цен вровень с понижением курса доллара.
При этом понижением курса воспользовались вовсе не американские корпорации, а производители тех стран мира, которые жестко прикрепили свою национальную валюту к доллару (таких, например, как Китай). Соответственно, по мере падения курса доллара по отношению к евро или, скажем, к рублю, удешевлялись и товары китайского производства. А поскольку рабочая сила в Китае не в пример дешевле, чем в США, то китайские производители смогли продавать свои товары чуть ли не по бросовым ценам. Этого американские компании позволить себе никак не могли и постоянно проигрывали китайцам в конкурентной борьбе как на своем, так и на иностранных рынках.
Осознав, вероятно, что плетью обуха не перешибешь, ФРС решила больше экспериментов не ставить и конкурентную борьбу с китайскими производителями не устраивать. Если они такие высокоэффективные, то пусть уж поставляют товары на американский рынок в количестве большем, чем сами покупают американских. А возникающий при этом дефицит будет покрываться за счет привлечения иностранных капиталов, которые должны потечь в США как раз благодаря повышению процентной ставки.
Первым следствием повышения процентных ставок должен быть, как мы уже отметили, приток в США свободных капиталов со всех фондовых рынков. А это, в свою очередь, позволит профинансировать дефицит платежного баланса Штатов без дополнительной эмиссии долларов. Таким образом, эффект от роста ставки будет тройным: удорожание капиталов, удешевление товаров и укрепление курса доллара.
Эта новая комбинация экономических параметров должна, хоть и ненамного, но ухудшить хозяйственное положение России. Само по себе укрепление курса доллара нас особенно не затронет, так как США не являются нашим основным торговым партнером. Но вот понижение цен товаров, выраженных в долларах, нас коснется достаточно сильно. Валютная выручка экспортеров снизиться, и поток нефтедолларов, на котором наша экономика разбухала последние два года, усохнет. А вместе с ним усохнут и темпы экономического роста.
На снижение экспортной валютной выручки может наложиться и повышение стоимости заимствований на внешних рынках. За последний год-полтора масса российских компаний смогла выйти на внешние рынки капиталов и привлечь достаточно дешевые и длинные средства. Если, конечно, все, кто хотел занять дешево, успели это сделать – проблем у компаний не будет. Но если кто-то только собирается выйти на внешние рынки капиталов, то теперь этот выход обойдется гораздо дороже.
Так что и на рынке товаров, и на рынке капиталов нас ждут некоторые ограничения, от которых мы давно успели отвыкнуть. Вопрос только в том, как быстро эти ограничения начнут действовать. Если ФРС будет держать ставку на новом уровне до конца текущего года – еще ничего. Но если ставку будут повышать каждый квартал, тогда нам не поздоровится, и о быстром экономическом росте можно будет забыть.
Хотя, конечно, найдется несколько высокопоставленных чиновников, которые заявят, что ухудшение внешнеэкономических условий пойдет нам на пользу – уменьшение валютной выручки приведет к девальвации рубля, девальвация - к ограничению импорта, а ограничение импорта высвободит внутренний рынок и приведет к росту внутреннего производства. Правда, нам кажется, что тот этап развития, когда рост выпуска продукции стимулировался девальвацией, давно закончился. Сейчас рост идет за счет ввоза импортного оборудования, и его удорожание нам совсем ни к чему.
