«Газпромбанк» выпустил сегодня аналитический доклад на тему отчетности, представленной на этой неделе двумя крупнейшими нефтяными компаниями страны – «Роснефтью» и «ЛУКОЙЛом». По признанию аналитиков, показатели отчетности абсолютно не соответствуют прогнозам. Причем, если в случае с «Роснефтью» они явно превзошли ожидания рынка, в случае с ЛУКОЙЛом – прогнозы оказались куда более оптимистичными, чем данные, представленные в отчетности. «Несмотря на высокую среднегодовую цену нефти в 2014 году, чистая прибыль «Лукойла» упала почти на 40%, - пишут эксперты из Департамента анализа рыночной конъюнктуры «Газпромбанка», - в то время как чистая прибыль «Роснефти» снизилась всего на 9,8%, что на 25% выше прогнозов. ЛУКОЙЛ же продемонстрировал чистый убыток в размере $ 1 млрд. (против ожиданий прибыли в размере $ 628 млн.)».
При этом стоит понимать, что компания ЛУКОЙЛ не находится под международными санкциями. И только в 2014 году вывела в качестве дивидендов и других выплат около $ 5 млрд. в оффшоры.
Показатели отчетности стали неожиданностью для большинства аналитиков рынка. «Прибыль до уплаты процентов, налога на прибыль и амортизации (EBITDA) Роснефти» на барр. добычи снизилась в 4 кв. 2014 года всего на 46% к предыдущему кварталу, - отмечают эксперты Deutsche Bank, - в то время как аналогичный показатель «Лукойла» снизился на 61%». А аналитики UBS обращают внимание, что «в 4 квартале у «Роснефти» себестоимость добычи (на барр. н.э.) выросла на 8,0% в рублях по сравнению с предыдущим кварталом, тогда как за тот же период операционные расходы «ЛУКОЙЛа» в разведке и добыче увеличились на 16%».
«Лукойл» не смог своевременно приспособиться к условиям слабого рубля, вопреки ожиданиям рынка, - отмечают эксперты Credit Suisse, - в то время как «Роснефти» удалось значительно лучше контролировать инфляцию рублевых цен. Мы считаем, что с точки зрения операционных показателей «Роснефти» удалось лучше контролировать уровень издержек. Себестоимость добычи повысилась не так резко, как у ЛУКОЙЛа, а административно-хозяйственные расходы увеличились только на 1 % по сравнению с 21% у ЛУКОЙЛа».
Инвестиции «Роснефти» в геологоразведку в разы превышают аналогичные вложения «ЛУКОЙЛа», так что немудрено, что коэффициент замещения запасов (по классификации SEC) у «Роснефти» составляет 154% против 121% у ЛУКОЙЛа. Однако, несмотря на рост данного коэффициента, удельные капитальные затраты по разведке и добыче на баррель нефтяного эквивалента у «Роснефти» почти в 2,5 раза меньше (5,3 долл./б.н.э против 13,4 долл./б.н.э у ЛУКОЙЛА). Средний дебит у «Роснефти» более чем в полтора раза выше, чем у «ЛУКОЙЛа» - 13,6 против 8,77 тонн нефти в сутки, а межремонтный период составляет 681 против 576 суток.
Кроме того, «Роснефть» обеспечивает пятую часть доходов бюджета. Налоговая нагрузка компании составляет 62% от выручки, в то время как у ЛУКОЙЛа – 51%.
Согласно отчетности, в 2014 году Роснефть сгенерировала свободный денежный поток в $ 15,8 млрд. против 1 млрд долл. у ЛУКОЙЛа. По мнению экспертов «Газпромбанка», отчасти это объясняется тем, что ЛУКОЙЛ находится в завершающей стадии «тяжелого» инвестиционного цикла. «При этом, - продолжают эксперты, - на 2015 год Роснефть прогнозирует снижение капзатрат на 30% г/г в долларовом выражении, а ЛУКОЙЛ – только на 20-25%. Таким образом, Роснефть может продолжить генерировать более значительный свободный денежный поток в 2015 году».
«В случае ухудшения геополитической обстановки, - прогнозируют аналитики «Газпромбанка», - риск введения дополнительных санкций и негативный эффект от них для ЛУКОЙЛа может быть гораздо выше – ЛУКОЙЛ не находится под финансовыми санкциями, в отличие от Роснефти». Кроме того, аналитики отмечают, что у «Роснефти» есть уникальный контракт по предоплате с Китаем. По их мнению, комбинация свободного денежного потока и предоплаты от китайского партнера позволит «Роснефти» закрыть все финансовые потребности в 2015 году. Внимание в аналитическом докладе акцентируется также на том, что в отличие от ЛУКОЙЛа, Роснефть в 2015 году существенно расширила собственное нефтесервисное подразделение, делая ставку на повышение эффективности через импортозамещение.
Вывод аналитики делают однозначный: «Мы считаем вероятным разворот в сравнительной динамике акций Роснефти и ЛУКОЙЛа и рекомендуем с сегодняшнего дня открывать длинные позиции в акциях Роснефти против ЛУКОЙЛа».
