Состояние платежного баланса остается основным фактором, определяющим экономическое положение России, так как увеличение или уменьшение поступления валюты влечет за собой изменение других, не менее важных параметров, а именно – валютного курса и процентной ставки.
Эта зависимость наиболее наглядно проявилась осенью прошлого года, когда вследствие резкого падения мировых цен на товары российского экспорта и оттока капитала из банковской и биржевых систем предложение валюты сильно уменьшилось. Это выразилось в сокращении сальдо платежного баланса. А это сократившееся сальдо вызвало, с одной стороны, девальвацию рубля, а с другой – рост процентных ставок.
Российским монетарным властям пришлось принять игру, которую им навязал международный финансовый рынок. Девальвация рубля из стихийной превратилась в управляемую и стала использоваться для достижения двух целей: стимулирования внутреннего производства и поддержания платежей по внешним обязательствам частных корпораций и банков.
Как правило, девальвация национальной валюты дестимулирует импорт и поддерживает экспорт и, таким образом, дает дополнительные возможности для развития внутреннего производства. В то же время эта политика приводит к поддержанию активного сальдо платежного баланса. В наших конкретных условиях активное сальдо должно было находиться на уровне, более или менее достаточном для обслуживания внешнего долга. Если же размер сальдо для обслуживания долга был недостаточным, то для поддержания платежей использовались средства валютного резерва Центрального Банка.
Что же касается процентных ставок, то во время всеобщей паники рассчитывать на то, чтобы удержать их на приемлемом для большинства заемщиков уровне, не приходилось. Поэтому к началу второго квартала 2009 года курс рубля относительно доллара был девальвирован на 50%, процентные ставки по кредитам подскочили до 20-25% годовых, а валютные резервы Центробанка снизились на $200 млрд.
Вследствие этих мероприятий российский внешний долг сократился с $545,5 млрд. на начало 4-го квартала 2008 года до $450,8 млрд. на конец 1-го квартала 2009 года (на $95 млрд.). Но это сокращение произошло в основном за счет снижения валютных резервов Центрального банка, так как активное сальдо и в 4-ом квартале 2008 года ($8,4 млрд.), и в 1-ом квартале 2009 года ($9,1 млрд.) было слишком маленьким, чтобы только за его счет погасить такой большой долг.
Но, тем не менее, девальвация национальной валюты стала приносить результаты в виде жесткого урезания импорта, который сократился на 40% за первое полугодие 2009 года по сравнению с первым полугодием 2008 года. А в денежном выражении эта экономия составила $54 млрд.
Предполагалось, что подобная политика будет продолжаться несколько лет, так как внешний долг корпораций и банков достаточно большой, и поэтому время его погашения растянется на длительный срок. При этом было понятно, что часть долгов не будет погашена, и обеспечивающие эти долги активы перейдут в собственность кредиторов. Также было понятно, что часть долгов носит «внутрифирменный» характер, то есть возникла в результате кредитования головной компанией холдинга своих дочерних структур, и поэтому необязательна для взыскания. Кроме того, ряд кредитов будет реструктурирован. Но даже с учетом этих обстоятельств сумма, предстоящая к выплате, была очень даже приличной, и требовала для своего обслуживания значительных валютных ресурсов.
По нашим расчетам (см.: «Валютно-финансовые трудности России» от 15 апреля 2009), для бесперебойного обслуживания внешнего долга (основной долг плюс проценты) активное сальдо платежного баланса должно составлять $35-$40 млрд. в квартал. В противном случае массовых дефолтов по корпоративным долгам не избежать. А для достижения подобного активного сальдо требовалась достаточно глубокая и длительная девальвация рубля, поэтому курс в 36 рублей за доллар, установившийся к началу марта, казался вполне приемлемым.
Но со второго квартала текущего года ситуация внезапно поменялась. Цены на товары российского экспорта (в основном на нефть) пошли вверх, приток валюты увеличился, и размер сальдо торгового баланса стал возрастать не только за счет сокращения импорта, но и за счет роста стоимости экспорта. Вслед за ростом валютных поступлений повысился курс рубля, а это, в свою очередь, привлекло на фондовый рынок спекулянтов с горячими деньгами. Приток свежего капитала не замедлил сказаться на фондовом рынке, он пошел вверх, и заодно еще лучше стали показатели платежного баланса. Валюты вдруг стало много, и Центральный банк смог купить часть этой валюты на открытом рынке и частично восстановить утерянные раньше резервы.
Создалось впечатление, что проблема обслуживания внешнего долга отошла на второй план: валюты в стране стало гораздо больше, часть корпораций, несмотря на трудности, продолжала генерировать прибыль, и поэтому могла спокойно обслуживать долги перед нерезидентами без сильного сокращения производственной деятельности. Более того, у некоторых компаний (нефтяных) дела оказались настолько хороши, что они, кроме бесперебойного обслуживания уже имеющихся долгов, смогли привлечь новые кредиты для приобретения внешних активов и создания новых активов внутри страны. Поток этих позитивных новостей создал впечатление, что кризис практически окончился и новый подъем не за горами. Но это впечатление оказалось обманчивым.
Рост цен на нефть внезапно прекратился, и, более того, они пошли вниз. Вслед за падением нефтяных цен произошло падение фондовых индексов, так как для спекулянтов держать капиталы в ценных бумагах российских эмитентов стало невыгодно. И, наконец, курс рубля, несколько месяцев имевший тенденцию к росту, стал падать. Все эти тенденции нестабильны, однако о начале подъема уже мало кто говорит, а вот проблема погашения внешнего долга снова вышла на первый план, так как валютные ресурсы для его обслуживания сократились. А сам долг, понятное дело, возрос, и на начало второго полугодия составляет $475 млрд.
При этом размер сальдо платежного баланса, увы, не увеличился, и во втором квартале 2009 года составил $8 млрд. (без учета процентных платежей – $19 млрд.), хотя требуется, как мы говорили выше, $40 млрд. Поэтому, если нефтяные цены не повысятся, то для многих корпораций обслуживать свой долг станет все более затруднительно, и лишь меньшинству удастся избежать преддефолтного состояния. Сможет ли наше вездесущее государство снова придти им на помощь – остается вопросом.
