Минувший 2000 год для российской экономики завершился с положительными результатами, которые превзошли ожидания большинства наблюдателей. Первые признаки роста ВВП наметились в 1999 г., а в 2000 г. темпы экономического роста увеличились более чем в два раза по сравнению с предыдущим годом и, по предварительным данным Госкомстата, достигли 7,6%. Этот рост имел под собой широкую основу: помимо увеличения объема экспорта в течение года наблюдалось значительное повышение внутреннего спроса, высокими темпами росли объемы инвестиций в основной капитал и потребление. В качестве основных движущих сил роста выступали как все еще сохраняющийся эффект девальвации руб.ля в 1998 г., так и (в меньшей степени) высокие цены на сырье на мировых рынках.
При оценке результатов развития различных секторов экономики необходимо учитывать ряд характеристик, влияющих на долгосрочные перспективы развития экономики в целом. Одной из них является динамика промышленного производства. В минувшем году рост промышленного производства достиг 9%. Однако необходимо отметить, что в конце года произошло его замедление. Отмечая высокие темпы роста инвестиций, следует указать, что отношение объема инвестиций к ВВП все еще ниже 20%. Этот показатель представляется весьма невысоким, особенно если учитывать огромную потребность страны в инвестициях.
В минувшем году зафиксирован рекордно высокий стоимостный объем экспорта, достигнутый в основном за счет высоких мировых цен на сырьевые ресурсы, особенно на нефть. При этом объем импорта, хотя и повышавшийся в течение всего года, все еще не достиг предкризисного уровня. Именно по этой причине величины положительного сальдо торгового баланса и баланса текущих операций оставались столь высокими. Несмотря на определенное увеличение объема экспорта, сколько-нибудь значительной диверсификации его структуры не произошло.
Инфляция потребительских цен в течение года оставалась на относительно низком уровне. По состоянию на конец 2000 г. она составила 20%, существенно понизившись по сравнению с показателем 1999 г., равным 37%. Однако во второй половине 2000 г. темпы инфляции вновь стали расти. В течение всего года наблюдалось повышение реального курса руб.ля, в результате чего воздействие девальвации руб.ля на динамику внешней торговли постепенно сходит на нет.
В течение года наблюдалось повышение уровня благосостояния населения, сопровождающееся ростом потребительских расходов и реальных доходов при снижении уровня безработицы. Помимо этого происходило сокращение задолженности предприятий по зарплате. Доля живых денег в расчетах предприятий значительно выросла, сократился и размер их кредиторской задолженности.
На протяжении всего года правительству удавалось проводить довольно жесткую бюджетно-налоговую политику. Впервые за весь постсоветский период федеральный бюджет был исполнен с профицитом. Благодаря благоприятной экономической конъюнктуре доходы бюджета значительно превысили целевые показатели.
В банковском секторе также наблюдалась тенденция к росту, расширялись объемы кредитования и приема депозитов, хотя указанный рост был достигнут относительно крайне низкого исходного уровня. Уровень развития российского банковского сектора представляется крайне невысоким, а его реформирование по существу не сдвинулось с места. Темпы проведения институциональных и структурных реформ в других секторах экономики также являются недостаточно высокими. По этой причине экономическая среда по-прежнему остается в целом неблагоприятной для осуществления предпринимательской деятельности.
Совокупный спрос
В 2000 г. российская экономика продемонстрировала весьма впечатляющие темпы роста. Хотя Госкомстат опубликует данные системы национальных счетов по итогам 1999-2000 гг. только в марте, уже сейчас можно сказать, что в 2000 г. показатели основных составляющих совокупного спроса существенно возросли по сравнению с предыдущим годом. По предварительным данным, в минувшем году объем реальных потребительских расходов (аппроксимация конечного потребления домашних хозяйств) увеличился на 8,2% по сравнению с 1999 г. (см. раздел "Домашние хозяйства"). Объем реальных инвестиций в основной капитал (аппроксимация валового накопления основного капитала) по итогам 2000 г. увеличился на 17,7% по сравнению с предыдущим годом. Рост внутреннего спроса сопровождался существенным увеличением чистого внешнего спроса. По предварительным данным ЦБР, в 2000 г. положительное сальдо торгового баланса по товарам составило 60,9 млрд. дол. по сравнению с 36,9 млрд. дол. в 1999 г. (см. раздел "Внешний сектор").
Компоненты конечного спроса в постоянных ценах
(млрд руб. 2000 г.)
Источник: Госкомстат и оценки экспертов ОРЭ.
Тем не менее в долгосрочной перспективе экономические итоги 2000 г. представляются менее впечатляющими, чем в краткосрочной. Объем реальных потребительских расходов все еще ниже уровня 1992-1994 гг., а реальный объем инвестиций в основной капитал - ниже показателя 1995 г., не говоря уже о предыдущих годах. Увеличение активного сальдо торгового баланса объясняется ростом стоимостного объема экспорта, однако последнее связано в основном с повышением цен на экспортируемые товары и в значительно меньшей степени - с изменением реального внешнего спроса.
Внешняя торговля
(млрд дол. США)
Источник: Госкомстат, ЦБ РФ.
Домашние хозяйства
В конце 2000 г. финансовое положение домашних хозяйств продолжало улучшаться. Все оценки реальных личных доходов, полученных в декабре, свидетельствуют о сохранении общей тенденции к росту. Однако декабрьские темпы роста, равные 5% по сравнению с тем же месяцем 1999 г., оказались ниже, чем по итогам 2000 г. в целом: 9% относительно показателя 1999 г. Официально оцениваемый уровень зарплаты (сюда входят также незарегистрированные выплаты) рос наиболее высокими темпами в четвертом квартале, по итогам которого уровень реальной зарплаты был на 12% выше показателя того же квартала 1999 г. и сравнялся с уровнем 1997 г. (если использовать для расчета реальных значений в качестве дефлятора не индекс потребительских цен, а показатель оборота розничной торговли). Реальный объем социальных трансфертов за указанный период (декабрь 2000 г. по отношению к декабрю 1999 г.) повысился на 7%, однако все еще был на 10% ниже уровня 1997 г. Единственным исключением из этой благоприятной картины стали доходы от собственности, уровень которых в 2000 г. понизился после резкого повышения в 1999 г.
Компоненты реальных личных доходов (1997 = 1)
Источник: Госкомстат и оценки экспертов ОРЭ.
Рост личных доходов потянул за собой рост потребления. В декабре 2000 г. реальные потребительские расходы на 9% превысили уровень того же месяца 1999 г. В течение последнего месяца минувшего года наблюдалось резкое увеличение спроса, остающееся весьма значительным даже при учете сезонного фактора. Этот показатель достигнут в основном за счет потребления непродовольственных товаров. В 2000 г. прирост реальных продаж непродовольственных товаров составил 10% по сравнению с 1999 г., тогда как расходы на продовольственные товары увеличились на 7%, а на платные услуги на 6%. Укрепление уверенности потребителей в устойчивости экономики нашло отражение в оценке ими благоприятности условий для приобретения товаров длительного пользования. По данным обследования населения, проведенного ВЦИОМ, эта оценка достигла рекордно высокого уровня в январе 2001 г.
Реальные розничные продажи (1997 = 100) и оценка населением условий покупки товаров длительного пользования*
* Оценка населением условий покупки ТДП представля-ет собой компонент индекса потребительских настроений, рассчитанного по данным обследований ВЦИОМ.
Источник: Госкомстат, ВЦИОМ, Центр развития.
Государственный бюджет
В течение декабря непроцентные расходы федерального бюджета увеличились приблизительно вдвое по сравнению со среднемесячным показателем 2000 г. Согласно предварительным данным Министерства финансов, по итогам 2000 года расходная часть бюджета составила 954 млрд. руб. (16% ВВП), превысив плановый показатель на 12%. Доходная часть равнялась 1127 млрд. руб., что на 41% превышает плановый показатель, зафиксированный в законе о бюджете на 2000 г., утвержденном в первоначальной редакции 3 декабря 1999 г.
Доходы и расходы федерального бюджета
(млрд руб.)
Источник: Федеральное казначейство Минфина, Эко-номическая экспертная группа.
Таким образом, федеральный бюджет сведен с общим профицитом в размере 173 млрд. руб., тогда как закон о бюджете на 2000 г. допускал дефицит, равный 58 млрд. руб. Первичный профицит, исчисленный по методике МВФ, оценивается в 348 млрд. руб., или 5% ВВП (эти показатели могут быть пересмотрены). По состоянию на 1 января 20001 г. сумма нераспределенных остатков на счетах Министерства финансов была равна 130 млрд. руб.
В феврале правительство выступило с предложением о пересмотре закона о бюджете на 2001 г. с целью изыскания ресурсов для выплат по внешнему долгу, не предусмотренных в утвержденной ранее редакции закона. Источником дополнительных ресурсов должны послужить нераспределенные остатки расходной части прошлогоднего бюджета, дополнительные внутренние заимствования в сумме 30 млрд. руб. и доходы от приватизации в размере 15 млрд. руб., а также усиление налогового администрирования, включая частичное прекращение практики трансфертного ценообразования, применяемой в нефтегазовом секторе (до 27 млрд. руб.).
Доходы и расходы региональных и местных бюджетов
(млрд руб.)
Источник: Федеральное казначейство Минфина, Эко-номическая экспертная группа.
Расходы региональных и местных бюджетов составили примерно половину расходной части консолидированного бюджета 2000 г. Как обычно, объем декабрьских расходов и доходов в указанном месяце превышал показатели остальных месяцев, причем сумма расходов превышала сумму доходов. Совокупный объем доходов и региональных и местных бюджетов за 2000 г. равнялся 1052 млрд. руб., объем расходов - 1019 млрд. руб.
Предприятия нефинансового сектора
По данным Госкомстата, в ноябре 2000 г. доля рентабельных предприятий составляла 61% от их общего количества, что на 2,7% превышает показатель того же периода 1999 г. (в октябре показатель того же месяца 1999 г. был превышен на 1,5%). Можно ожидать, что в декабре 2000 г. эта благоприятная тенденция сохранится, поскольку, согласно данным опросов, опубликованных в издании "Russian economic Barometer", доля респондентов, оценивающих финансовое положение своих предприятий как хорошее или нормальное, в декабре возросла на 10% по сравнению с тем же месяцем прошлого года и составила 52% (в ноябре превышение показателя соответствующего месяца 1999 г. равнялось 6%).
Структура расчетов российских предприятий
Источник: Госкомстат.
Тенденция к улучшению финансовых результатов предприятий тесно связана с изменением структуры их расчетов с потребителями. Минувший год был отмечен увеличением доли в них живых денег за счет сокращения объема бартера и других неденежных форм расчетов. По данным Госкомстата, в ноябре 2000 г. доля живых денег в выручке крупнейших российских предприятий достигла 72%, увеличившись на 0,6% по сравнению с октябрем.
Кредиты коммерческих банков предприятиям* 
*Используются данные о совокупных кредитах коммерческих банков предприятиям и организациям на конец месяца, в ценах декабря 1997 года. В качестве процентной ставки мы используем средневзвешенную процентную ставку по рублевым кредитам, предоставляемым коммерческими банками физическим лицам, предприятиям и организациям.
Источник: ЦБ РФ.
В течение ноября объем просроченной кредиторской задолженности уменьшился на 1% по сравнению с предыдущим месяцем. Принудительное кредитование поставщиками, этот ставший в России уже традиционным способ пополнения оборотных средств предприятий, постепенно уступает место более цивилизованным методам привлечения финансовых ресурсов, таким, как банковские кредиты и эмиссия облигаций. Объем кредитования предприятий коммерческими банками, пока еще весьма незначительный, постоянно растет. По состоянию на начало декабря объем банковских кредитов, выданных предприятиям и организациям, составлял 696,6 млрд. руб., или 14% суммарного оборотного капитала последних. В начале декабря 1999 г. это отношение равнялось 11%.
На прилагаемом графике представлена динамика банковского кредитования предприятий. Следует отметить, что резкое увеличение объема кредитов в руб.левом исчислении после июля 1998 г. связано с девальвацией руб.ля и увеличением вследствие этого руб.левого эквивалента валютных кредитов. Активизации кредитования предприятий способствуют достаточно низкие процентные ставки. Реальная процентная ставка по руб.левым кредитам близка к нулю или является отрицательной, что является отражением ситуации на российском финансовом рынке с его незначительными инвестиционными возможностями и отрицательной реальной доходностью руб.левых инструментов.
Корпоративные облигации являются относительно новым инструментом на рынке российских корпоративных финансов. Первые выпуски были размещены в середине 1999 г., после чего объемы выпускаемых в обращение корпоративных облигаций постоянно возрастали. На конец декабря 2000 г. объем корпоративных облигаций, находящихся в обращении, составлял 39 млрд. руб., что в 3 раза превышает показатель начала года.
Коммерческие банки
Благоприятные тенденции, наблюдавшиеся в банковском секторе в течение последних двух лет, сохранились и в декабре 2000 г. По состоянию на 1 января 2001 г. совокупные банковские активы и совокупный капитал равнялись соответственно 2259 млрд. руб. (80,2 млрд. дол.) и 437 млрд. руб. (15,5 млрд. дол.). Рост банковского сектора следует за благоприятной динамикой реального сектора экономики. В силу этого, несмотря на происходившее в течение всего года увеличение объема совокупных банковских активов, отношение этого показателя к ВВП, по оценке ЦБР, к концу года не превышало 33-35%, что значительно уступает показателю большинства других стран, в том числе целого ряда стран с переходной экономикой.
Спрос на банковские услуги со стороны реального сектора экономики повышается, что создает основу для увеличения объемов банковского кредитования экономики. Объем новых кредитов, предоставляемых предприятиям частного сектора, постоянно растет. В течение минувшего года общая сумма требований коммерческих банков к частному сектору увеличилась на 66% и на 1 января 2001 г. составила 867 млрд. руб. (30,8 млрд. дол.). Вместе с тем стремительное увеличение объемов кредитования порождает серьезные опасения относительно дальнейшего повышения уровня кредитных рисков. Накоплению не погашаемых кредитов в кредитных портфелях банков должно препятствовать ужесточение пруденциального банковского надзора.
Cовокупные активы и капитал коммерческих банков
(млрд руб.)
Источник: ЦБ РФ.
При этом объем средств, привлекаемых на вклады, также увеличивается (за период с января 2000 г. увеличение суммарного объема банковских депозитов составило 51%). Однако низкий уровень сбережений населения, привлекаемых всеми коммерческими банками, кроме Сбербанка, вклады в котором гарантируются государством, свидетельствует о том, что общественное доверие к банковской системе все еще не восстановлено после кризиса 1998 г. На конец 2000 г. объем вкладов населения на счетах коммерческих банков (без учета Сбербанка) составлял всего 42 млрд. руб. (1,5 млрд. дол.)
Требования коммерческих банков к частному сектору
Источник: ЦБ РФ.
Несмотря на то что в течение 2000 г. совокупный банковский капитал увеличился на 43%, недостаточная капитализация остается одной из наиболее серьезных проблем российских банков, суммарный объем собственного капитала которых не превышает 6% ВВП. По информации ЦБР, 3% всех банков имеют критическое финансовое положение, а 13% банков находятся в зоне риска. Скорейшему оздоровлению российской банковской системы будут способствовать, с одной стороны, политическая воля, необходимая для активизации отзыва лицензий у неплатежеспособных коммерческих банков, а с другой - стимулы к проведению слияний и поглощений, еще не получивших достаточного распространения в российском банковском секторе.
Внешний сектор
По данным ЦБР, в 2000 г. объем экспорта достиг рекордной величины, равной 105,2 млрд. дол. и превышающей показатель 1999 г. на 39%. В декабре 2000 г. отмечено резкое замедление темпов прироста объема экспорта: показатель того же месяца 1999 г. был превышен только на 3%, в то время как в ноябре превышение уровня соответствующего периода предыдущего года составило 36%. Однако декабрьское замедление темпов роста объясняется в основном чрезвычайно высокими показателем экспорта, зафиксированным в том же месяце 1999 г.
Экспорт и импорт товаров
(млрд дол. США)
Источник: ЦБ РФ.
Общий объем импорта по итогам 2000 г. составил 44,2 млрд. дол., что на 12% превышает уровень 1999 г. В течение минувшего года наблюдалось повышение темпов роста импорта, особенно в четвертом квартале. В декабре объем экспорта вырос на 18% по сравнению с соответствующим месяцем 1999 г. Тем не менее стоимостный объем импорта все еще был существенно ниже уровня, достигнутого до кризиса 1998 г. Положительное сальдо торгового баланса достигло рекордной величины, равной 60,9 млрд. дол., превысив показатель 1999 г. на 68%.
В 2000 г. на страны дальнего заруб.ежья пришлось 86% объема российского экспорта. В стоимостном выражении объем экспорта составил 90,5 млрд. дол., что на 42% превышает показатель предыдущего года. Доля стран дальнего заруб.ежья в суммарном объеме импорта равнялась 70%, а в стоимостном выражении - 31 млрд. дол. На протяжении года импорт вырос на 6%. В импортно-экспортных операциях со странами дальнего заруб.ежья зафиксировано положительное сальдо в размере 59,6 млрд. дол., что на 73% выше, чем в 1999 г.
Доля стран СНГ во внешней торговле
(%)
Источник: ЦБ РФ.
В минувшем году объем экспорта в страны СНГ повысился на 21% по сравнению с 1999 г. и составил 14,6 млрд. дол.. Объем импорта из стран ближнего заруб.ежья возрос на 28% и составил 13,3 млрд. дол. Несмотря на высокие темпы роста импорта из стран СНГ его объем все еще не достиг уровня, зафиксированного до кризиса 1998 г. В отличие от торговли со странами дальнего заруб.ежья, положительное сальдо торгового баланса во внешнеторговых операциях со странами СНГ сократилось и составило 1,4 млрд. дол., что на 22% ниже показателя 1999 г.
Производство товаров и услуг
По предварительным оценкам, в 2000 г. прирост "реального ВВП" составил 7,6% к 1999 г. (в 1999 г. рост ВВП, согласно пересмотренным данным, был равен 3,5%) и почти достиг среднегодового уровня 1994 г. (термин "реальный ВВП" употребляется в кавычках, поскольку в России показатель реального ВВП или "ВВП в сопоставимых ценах" отражает изменение валового объема производства, а не реальной добавленной стоимости). По итогам 2000 г. индекс валового объема выпуска пяти базовых секторов экономики (промышленность, строительство, сельское хозяйство, транспорт и розничная торговля) повысился на 8% по сравнению с 1999 г.
Валовое производство товаров (1992 = 100)
Источник: Госкомстат.
Производство товаров. В 2000 г. объем промышленного производства повысился на 9% по сравнению с 1999 г. и превысил уровень 1994 г. Наиболее высокие темпы прироста зафиксированы в текстильной и обувной промышленности, где они составили 22%, машиностроении (16%), химической промышленности (14%), черной металлургии (16%) и цветной металлургии (11%). Прирост объема производства в электроэнергетической отрасли составил 2%, в топливной промышленности - 5%. Реальный объем строительных работ увеличился на 11,5% по сравнению с 1999 г. Указанный рост был достигнут в основном за счет нежилищного строительства, поскольку общая площадь жилья, сданного в эксплуатацию, по сравнению с 1999 г. сократилась с 34,3 до 32,7 млн. м2., или на 4,7%. Объем сельскохозяйственного производства превысил уровень 1999 г. на 5% за счет увеличения объема продукции растениеводства на 9%, в то время как объем продукции животноводства остался на том же уровне.
Транспорт и торговля (1992 = 100)
Источник: Госкомстат.
Производство услуг. В 2000 г. оборот транспорта вырос на 5% по сравнению с 1999 г. , причем грузооборот увеличился на 4,7% по сравнению с 1999 г., а пассажирооборот вырос на 5,6%. В то же время реальный объем услуг связи увеличился за год на 13,1%. Прирост реального объема оптовой торговли (только по предприятиям оптовой торговли) в 2000 г. составил 18,5% к 1999 г., тогда как реальный объем розничной торговли повысился на 8,9%.
Цены
Темпы повышения индексов цен на компоненты конечного спроса продолжают расти, что говорит об ускорении инфляционных процессов в экономике. В январе 2001 г. индекс потребительских цен повысился на 2,8% по сравнению с 1,6% в декабре 2000 г. С октября 2000 г. наблюдается превышение месячных темпов прироста ИПЦ по сравнению с соответствующими месяцами предыдущего года. В результате двенадцатимесячные темпы прироста ИПЦ повысились с 18,5% в сентябре 2000 г. до 20,7% в январе 2001 г. Индекс цен инвестиций в декабре 2000 г. повысился на 2,9% (по сравнению с 2,2% в ноябре), а его годовой темп прироста составляет 35,9%. Представляется очевидным, что ускорение инфляции связано с ростом денежной массы: за 2000 г. объем основных денежных агрегатов увеличился примерно на 60% (см. раздел "Денежное обращение").
Темпы прироста индексов цен
(% за месяц)*
* 3-месячные скользящие средние.
Источник: Госкомстат.
В течение 2000 г. совокупный индекс цен производителей повысился на 34,5%. Индекс цен производителей в промышленности вырос за год на 31,6%. Наиболее высокие темпы прироста цен наблюдались в топливной (55,2%), нефтехимической (35,8%), и электроэнергетической (39,3%) отраслях. Индекс цен производителей в строительстве увеличился на 40,5%, а в сельском хозяйстве - на 22,2%. Цены на услуги связи для предприятий и организаций выросли за год только на 6,8%. В то же время тарифы на грузовые перевозки повысились на 51,5%, причем тарифы на железнодорожные перевозки возросли на 69,3%, а тарифы труб.опроводного транспорта - на 37,4%. Важно отметить, что повышение цен в электроэнергетике, топливной промышленности и на транспорте, то есть отраслях, жестко регулируемых государством, носило скачкообразный характер, что сильно дестабилизировало общую ценовую систему.
Динамика цен на топливо и транспортв 2000 г. (дек-99 = 100)
Источник: Госкомстат.
Рынок труда
В четвертом квартале 2000 г. ситуация на рынке труда ухудшилась отчасти под воздействием сезонных факторов. Численность списочного состава работников на крупных и средних предприятиях равномерно снижалась с 42 млн. в июле до 41,6 млн. в ноябре (то есть за четыре месяца уменьшилась на 1%) и оказалась на 0,5% ниже по сравнению с тем же периодом прошлого года. Численность официально зарегистрированных безработных увеличилась с 0,97 млн. в конце сентября до 1,04 млн. в конце декабря. При этом отчетная норма безработицы повысилась с 2,26% в октябре до 2,31% в ноябре. Коэффициент напряженности на рынке труда (отношение численности зарегистрированных лиц, ищущих работу, к количеству вакансий) увеличился с 1,26 в конце сентября до 1,6 в конце ноября. По предварительным оценкам, общий уровень безработицы повысился с 9,8% в конце августа до 10,2% в конце года (последний показатель может быть пересмотрен после публикации данных обследования рынка труда, проведенного в ноябре).
Показатели нормы безработицы
(%)*
* Оценочная норма основана на данных о занятости из баланса трудовых ресурсов и данных о безработице из обследований занятости. Отчетная норма основана на данных о занятости на крупных и средних предприятиях и данных о безработице, зарегистрированной Федеральной службой занятости.
Источник: Госкомстат и оценки экспертов ОРЭ.
Согласно предварительным данным, в течение 2000 г. уровень реальной заработной платы, рассчитанный на основе дефлятора потребительских расходов, повысился на 17% и в декабре 2000 г. оказался лишь на 2% ниже среднегодового показателя 1997 г. По официальным оценкам, основанным на динамике индекса потребительских цен, уровень реальной зарплаты в декабре 2000 г. был все еще на 12% ниже среднегодового показателя 1997 г.
Реальная заработная плата и задолженность по заработной плате*
* Индекс реальной зарплаты рассчитан на основе дефлятора потребительских расходов, сезонность устранена.
Источник: Госкомстат и оценки экспертов ОРЭ.
В конце 2000 г. происходила ставшая уже почти традиционной выплата задолженности по зарплате, как предприятий, так и бюджета. В декабре задолженность предприятий по зарплате сократилась на 14% и была равна 26,7 млрд. руб., в то время как задолженность бюджета снизилась на 16% и составила 5 млрд. руб. За год общий объем задолженности по зарплате сократился на 28% - с 43,7 млрд. руб. в конце 1999 г. до 31,7 млрд. руб. в конце 2000 г.
Денежное обращение
В декабре объем наличных средств в обращении вне банковской системы (М0) увеличился на 17% по сравнению с увеличением на 2,5% в предыдущем месяце. Вкупе с увеличением объема руб.левых банковских депозитов на 7% это привело к тому, что в течение декабря денежная масса М2 увеличилась на 10%. Темпы прироста денежной массы М2 превысили целевой показатель, равный 21-25% в год, еще в июне 2000 г. Однако в отчете ЦБР о денежно-кредитной политике утверждается, что такое увеличение объема М2 является оправданным и даже необходимым в силу изменившихся экономических условий. В целом в течение 2000 г. прирост денежной массы составил 65%. В декабре структура денежной массы не претерпела существенных изменений: отношение наличных средств к руб.левым депозитам составляло 37:63 в сравнении 35:65 в ноябре и на протяжении большей части года.
Структура денежной массы М2
(%)
Источник: ЦБ РФ.
Динамика денежной базы, определяемой как сумма наличных средств вне ЦБР и обязательных резервов по руб.левым депозитам, была типичной для рассматриваемого периода: за увеличением объема денежной базы в конце года последовало его резкое снижение в январе. К 25 декабря денежная база достигла уровня 482,7 млрд. руб. Однако по данным на 3 января (это считается официальной величиной данного агрегата на конец 2000 г.) денежная база составляла уже 519,6 млрд. руб., из чего следует, что за декабрь денежная база увеличилась на 14%. С тех пор объем денежной базы постепенно сокращался и к 5 февраля понизился до уровня 483,9 млрд. руб. Прирост денежной базы за минувший год составил 60%.
Золотовалютные резервы и денежная база
(млрд дол. США)*
* Денежная база в долларовом исчислении оценивается по текущему курсу ММВБ.
Источник: ЦБ РФ и оценки экспертов ОРЭ.
По официальным данным, опубликованным в январе 2001 г., объем валовых международных резервов на конец 2000 г. составил 28 млрд. дол. Учитывая, что объем международных обязательств практически не претерпел изменений, можно заключить, что размер чистых международных резервов в течение декабря вырос на 300 млн. дол. Поэтому исходя из уравнения, согласно которому денежная база равна сумме чистых международных резервов и чистых внутренних активов, резкий рост денежной базы (на 62,5 млрд. руб., или на 2,2 млрд. дол.) заставляет предположить увеличение объема чистых внутренних активов. Таким образом, в декабре объем чистых внутренних активов впервые в течение года вырос по сравнению с предыдущим месяцем. При этом зафиксировано постепенное увеличение объема такой составляющей чистых внутренних активов, как объем чистых требований к расширенному бюджету, что также свидетельствует об изменении тенденции к понижению этого показателя, постоянно наблюдавшейся на протяжении года. Можно предположить, что рост чистых требований к расширенному бюджету отчасти объясняется увеличением на 3 млрд. руб. объема требований центральных денежно-кредитных учреждений к расширенному бюджету. Однако более существенным в этом отношении представляется происшедшее в декабре резкое снижение (на 37,7 млрд. руб.) остатков средств на счетах расширенного бюджета в ЦБР.
Изменение ЧВА, ЧТРП и денежной базы
(млрд руб.)
Источник: ЦБ РФ и оценки экспертов ОРЭ.
Валютный курс
В декабре 2000 г. курс руб.ля пересек черту 28 руб. за 1 дол. Средний дневной курс ММВБ на последний день торгов декабря равнялся 28,16 руб. за 1 дол. Последняя единая торговая сессия (ЕТС) минувшем в году была проведена 27 декабря. При этом зафиксированный в ее ходе объем торгов достиг величины (530,6 млн. дол.), сопоставимой с типичным для этой сессии средненедельным показателем. Во время дневной сессии, проведенной 27 декабря, торги также велись более активно, чем обычно. Указанная торговая сессия обычно проводится после ЕТС и открыта для более широкого круга участников. Совокупный объем торгов на обеих сессиях, проведенных 27 декабря, составил 1,2 млрд. дол.
Курс рубля на ММВБ
(руб./дол.)
Истоник: ММВБ, "Денежный рынок".
Среднемесячный валютный курс декабря был равен 27,93 руб. за 1 дол. При этом номинальный курс руб.ля снизился на 0,46% по сравнению со среднемесячным показателем ноября, что говорит об отсутствии его качественных изменений. В течение декабря реальный курса руб.ля не только не рос, но и понизился на 0,16%. Эта, казалось бы, ничтожная величина имеет большое значение, поскольку свидетельствует об изменении устойчивой тенденции к повышению реального курса руб.ля, сохранявшейся с февраля 2000 г. Отсутствие соответствующих данных не дает возможности рассчитать реальный курс руб.ля в январе 2001 г. Тем не менее в течение этого месяца номинальный валютный курс понизился на 1,6% и достиг 28,38 руб., разрушив тем самым сложившееся за последние месяце представление о высокой стабильности руб.ля.
Объем торгов
(млн дол.)
Источник: ММВБ.
Финансовые рынки
Начало 2001 г. принесло с собой оживление российских финансовых рынков, активность которых была весьма низкой на протяжении декабря 2000 г. Как это нередко случалось, настроения инвесторов изменились под влиянием событий, происходивших за пределами России. 3 января 2001 г. Федеральная резервная система США неожиданно повысила ставку рефинансирования на 0,5 процентных пунктов (50 базисных пунктов), то есть до 6%, с целью повышения экономической активности в стране. Реакция рынков последовала незамедлительно: индекс NASDAQ подскочил на 325 пунктов (14%) и продолжал повышаться под влиянием сообщений о благополучных финансовых показателях высокотехнологических компаний по итогам года. Оптимистическое настроение мгновенно передалось "формирующимся" рынкам, и 26 января значение индекса РТС повысилось на 48 пунктов, или на 36% по сравнению с началом текущего года, достигнув уровня 178. Это настроение не поколебала даже появившаяся в середине месяца информация о продаже компанией "British Petroleum" пакета акций (6,9%) нефтяного гиганта"ЛУКойл", на долю которого приходится 20% капитализации РТС. На этом благоприятном фоне такие факторы, как хорошие экономические итоги 2000 г. в России и неожиданно жесткая позиция ОПЕК в отношении стабилизации цен на нефть опять стали приниматься во внимание рынком. Тем не менее когда в конце месяца индекс NASDAQ начал вновь понижаться, котировки российских акций также пошли вниз вместе с индексами всех формирующихся рынков.
Основные индикаторы российского фондового рынка
Источник: РТС, Morgan Stanley Dean Witter.
Опред. доходности между российскими 30-летними еврооблигациями (погашение в 2028 г.) и американскими 30-летними казначейскими облигациями (1/100 %)
Источник:Raiffeisen Bank.
В течение января на рынке валютных долговых обязательств российского правительства также наблюдалась тенденция к повышению котировок. Избыток ликвидности, возникший на мировых рынках капитала вследствие понижения процентной ставки Федеральной резервной системы и снижения доходности долговых инструментов развитых стран способствовал повышению привлекательности "формирующихся" рынков. В течение января лидерами российского рынка долговых инструментов являлись еврооблигации. К концу января доходность по еврооблигациям "Россия-28" понизилась до 14,24% по сравнению с 15,51% в начале года, за счет чего спрэд между ними и казначейскими векселями США сократился до 9,25 процентных пунктов (925 базисных пунктов). Рынок облигаций внешнего валютного займа (ОВВЗ), которые в течение декабря были просто неликвидными, также активизировался, и цены облигаций пошли вверх. К концу января цена наиболее ликвидных из них - ОВВЗ четвертого транша повысилась на 6 процентных пунктов. Примечательно, что повышение цены облигаций наблюдалось на фоне неопределенности по поводу выплат Парижскому клубу кредиторов. Коррекция цен российских долговых обязательств в сторону понижения, последовавшая в начале февраля и отражавшая аналогичную динамику всех развивающихся рынков, произошла уже после того, как российское правительство заявило о том, что все выплаты текущего года будут произведены в полном объеме, а государственный бюджет на 2001 г. с этой целью подвергнется пересмотру. Это свидетельствует о том, что политические и экономические события не являются основными факторами, определяющими динамику российских финансовых рынков.
Основные индикаторы рынка ГКО-ОФЗ
Источник: ЦБ РФ.
Данный доклад был опубликован в журнале "Обзор российской экономики" за февраль 2001 года, издаваемом Российско-европейским центром экономической политики (РЕЦЭП).
В аналитических материалах, распространяемых РЕЦЭП, могут излагаться различные точки зрения на экономическую политику, однако Центр как организация придерживается в этом отношении нейтральной позиции. Все мнения, высказываемые в вышеупомянутых материалах, отражают исключительно точку зрения их авторов, но не мнение РЕЦЭП, организаций, принадлежащих к его руководящему консорциуму, Европейской комиссии или любой другой организации, принадлежащей к Европейской комиссии.
L Европейская комиссия
Росийско-европейский центр экономической политики (РЕЦЭП) Потаповский пер., 5 стр. 4, Москва, 101000
тел. (095) 232 3613
факс (095) 232 3739
электронная почта: recep@recep.glasnet.ru
http://www.recep.org
