Судя по высказываниям большогоколичества экспертов, в том числе и иностранных, состояние дел в сферевалютного курса и валютных резервов России является очень опасным. И на первыйвзгляд понятно, почему – плавная девальвация рубля относительно корзиныключевых валют вместе с резким сокращением объема валютных резервов, да еще нафоне обвального падения мировых цен на нефть, может смутить кого угодно. Но приэтом, однако, из высказываний экспертов не совсем ясно, в чем собственнокритическая значимость валютных резервов. Также не очень понятно, как будетразвиваться в ближайшем будущем ситуация с притоком и оттоком иностранной валюты на таможеннуютерриторию Российской Федерации.
Теоретически, конечно, функциявалютных резервов известна. Для стран с неконвертируемой валютой наличиецентрализованных валютных резервов означает, во-первых, возможность осуществлятьвнешние заимствования, а во-вторых, увеличивать приобретение импортных товаров.Поэтому рост валютных резервов приводит к расширению притока иностранногокапитала и увеличению импорта, а сокращение валютных резервов вызывает оттоккапитала и уменьшение импорта.
Однако такая схема больше характернадля стран с монопродуктовой экономикой и не очень-то подходит для стран сшироким набором выпускаемой продукции, да еще имеющих полный набор базовыхотраслей. Но поскольку монопродуктовых стран с неконвертируемой валютой вмировом хозяйстве подавляющее большинство, то приведенная выше схемавзаимодействия валютных резервов с движением потоков иностранной валютыбезосновательно распространяется и на все остальные страны, в том числе и те,где зависимость от импорта не так велика.
Говоря о странах с широкимнабором выпускаемой продукции и низкой зависимостью от импорта, мы,естественно, в первую очередь имеем в виду Россию. Нашей экономике по аналогиис монопродуктовыми, приписывается гораздо большая зависимость от иностраннойвалюты, чем это есть на самом деле.
Чтобы разобраться в ситуации, достаточнопройтись по основным позициям валютного баланса (платежного баланса) -приток/отток иностранного капитала, экспорт/импорт товаров и услуг иувеличение/уменьшение валютных резервов частных лиц. Анализ этих позицийпокажет, что наша зависимость от притока и оттока иностранной валюты не такзначительна. Начнем рассмотрение с движения иностранного капитала, так какименно его отток вызвал резкое уменьшение валютных резервов Центрального банкаРоссии.
В самом общем виде притокиностранного капитала может быть вызван следующими причинами: во-первых,займами государства на покрытие дефицита государственного бюджета, во-вторых,займами Центрального банка для поддержания необходимого уровня валютныхрезервов, в-третьих, займами национальных компаний для развития производства и,в-четвертых, приобретением иностранцами активов у национальных компаний(реальных активов и ценных бумаг, представляющих эти активы).
Очевидно, что первые два случая кнашей текущей действительности никакого отношения не имеют. Валютныйгосударственный долг после досрочного погашения долга Парижскому клубукредиторов в 2005-2006 годах составляет совершенно незначительную величину,причем больше половины этой задолженности реструктурировано и должно бытьпогашено только в 2020 году. Поэтому повторение ситуации 1998 года с дефолтомпо государственным кредитам и облигациям уже невозможно, и волноваться здесьнет причин. У Центрального банка РФ нет задолженности перед международнымифинансовыми организациями (последний кредит МВФ погашен еще в 2003 году), иждать проблем с этой стороны тоже не приходится. Да и какая, собственно говоря,может быть иностранная задолженность у Центрального банка, валютные резервыкоторого, то есть кредиты другим странам, до последнего времени составлялипочти $600 млрд.?
Что касается займов российских компанийза границей, то их суммыдостаточно велики и, что самое неприятное, сроки погашения приходятся наближайшие год-два. Но по внешней задолженности этих компаний принятополитическое решение – выделить им средства из валютного резерва для ее погашения,если у компаний не хватит для этого собственных ресурсов. В то же время неисключен вариант, что части компаний удастся рефинансировать задолженность засчет средств, привлекаемых в иностранных банках, так что потери валютныхрезервов могут оказаться не очень большими.
Что же касается приобретенныхнерезидентами реальных активов, то понятно, что продать их обратно за те жеденьги не получится, да и конвертировать рубли в валюту, если продажа все жепроизойдет, по курсу, который существовал на день приобретения этих активов,уже невозможно. Поэтому, скорее всего, нерезиденты по большей части останутсяпри своих российских активах, и эта позиция валютного баланса будетнейтральной.
Лишь с приобретением российскихценных бумаг нерезидентами дела обстоят неблагополучно. Эти бумаги легко купитьи продать, однако из-за этой легкости обращения они могут принести экономикеочень много вреда. В самом деле, когда с первой половины 2006 года былиотменены ограничения на движение иностранного капитала, к нам пришли крупныевложения от иностранных инвесторов, которые раздули фондовый индекс, валютныерезервы, денежную массу и, в конце концов, стимулировали инфляцию, опустив, вто же время, курс доллара. А теперь, когда бушует кризис, иностранные вложениябыстро испарились, обрушив фондовый индекс, понизив валютные резервы, загнаввверх курс доллара, но при этом сохранив размеры денежной массы и инфляции.
Возникает вопрос о том,учитывался ли при отмене ограничений на движения иностранного капиталавозможный эффект экономических кризисов, когда инвесторы выдергивают средстваизо всех активов подряд, даже самых надежных.
Следующей позицией валютногобаланса является соотношение экспорта и импорта товаров и услуг. Собственноговоря, у нас эта статья по своим размерам гораздо больше, чем статья,связанная с движением капитала, но из-за инертности процессов на мировыхтоварных рынках ее влияние проявляется позже, чем влияние движениякапиталов. Но и с ней у нас тожемного проблем, так как большая часть стоимости экспорта приходится на сырье ипродукты его первичной обработки, цены на которые сильно упали. А это падениецен, наряду с сокращением физических объемов экспорта, приведет к значительномуснижению поступления иностранной валюты.
Но, как нам кажется, падениеэкспортной валютной выручки не сильно скажется на нашей экономике, так какпараллельно будет идти процесс сокращения импорта. Оно (если оставить в сторонетарифно-квотные мероприятия правительства) будет происходить по хорошоизвестным причинам – сокращение потребления корпоративного сектора и секторадомашних хозяйств. Во-первых, все корпорации режут свои инвестиционныепрограммы, а это приведет к резкому уменьшению спроса на импортноеоборудование. Во-вторых, кризис приведет к снижению доходов домохозяйств, что,в свою очередь, приведет к сокращению спроса на импортные потребительскиетовары и к сокращению спроса на туристические поездки за границу. В результате совокупныйспрос на валюту для оплаты импорта будет снижаться, хотя, может быть, и не стакой скоростью, как экспортная валютная выручка.
И, наконец, самая опасная статьянашего валютного баланса – изменение валютных резервов частных лиц. У нашихграждан по-прежнему существует стойкое недоверие к своей национальной валюте ине менее стойкая вера в валюту иностранную. Хотя, как показывает опыт, в томчисле и недавнего прошлого, иностранные валюты тоже очень сильно могутколебаться, вводя в убытки держателей этой валюты. Но вера и недоверие –категории иррациональные. Поэтому наши граждане делают совершенно непонятныепоступки, не покупая валюту, когда она падает в цене и, наоборот, покупая ее,когда она в цене растет. Многие из них скажут, что они покупают валюту, чтобыхоть как-то предохранить свои сбережения от обесценения или даже заработать навозможном росте курса доллара, и поэтому их действия вполне рациональные. Но,тем не менее, своими «рациональными» действиями они разрушают экономику, таккак, с одной стороны, выводят средства из банковской системы, лишая еевозможности кредитовать производство и сбыт, а с другой стороны, снижают размер платежеспособного спроса,причем в самый неподходящий для этого момент.
Таким образом, несмотря на наличиесерьезных трудностей в сфере валютного обращения, страхи, вызванныедевальвацией рубля и уменьшением валютных резервов, кажутся преувеличенными. Вреальности существует только три фактора, влияние которых может существенноухудшить ситуацию на валютном рынке: отток иностранного капитала, ускоренное падениестоимости экспорта по сравнению с падением стоимости импорта и переводсбережений частных лиц из национальной валюты в иностранную. Но первый факторуже отработан, действие второго растянуто во времени, и лишь третий можетнанести ущерб валютному рынку. Нотут уж ничего не поделаешь: паника - она и есть паника.
