Валютные метания на информационном фоне

Скачки валют разных стран (в том числе и российского рубля) вокруг доллара являются следствием действия, как минимум, трех групп факторов. Но три группы факторов - это очень много не только для обычного человека, но и для профессионала рынка, который часто не может охватить их все сразу, и поэтому придает избыточное значение какой-то одной из этих трех групп. Как результат, мы имеем равнодействующую различных мнений, которая иногда очень сильно отличается от реальности. Позже, правда, она возьмет свое, но к тому времени от многих игроков валютного рынка уже ничего не останется.

Первая группа факторов – это так называемые фундаментальные показатели, вроде темпов экономического роста, занятости/безработицы, инфляции/дефляции и динамики денежной массы, процентных ставок, индексов предпринимательской уверенности и активности, объема розничных продаж, дефицита/профицита платежного баланса и государственного бюджета, ну и тому подобное.

Вторая группа факторов, особенно актуальная для России – это показатели текущей и будущей конъюнктуры: цены на базисные товары, особенно на нефть, по текущим и срочным контрактам.

Третья – это меры государственного регулирования, к которым прибегают правительства наиболее весомых в экономическом отношении стран, направленные на стимулирование экономического роста (если в этом, конечно, имеется необходимость).

Сигналы, на основании которых участники рынка принимают решения покупать/продавать/держать свои активы, формируются на основании новостей, которые доносят до них информационные каналы. Для кого-то главным являются макроэкономические показатели, они ориентируются на новости о динамике ВВП или платежного баланса. Для других главное – это динамика цен. Для третьих основная новость – что сделают или не сделают руководство США, Евросоюза или Китая по выправлению непростой экономической ситуации, сложившейся в этих странах.

Поскольку каждая из этих групп факторов имеет относительно самостоятельную динамику, то когда они накладываются друг на друга, эффект получается очень забавный, хотя далеко не все способны это оценить. В качестве примера такого рода сочетания мы рассмотрим набор новостей за неделю, когда доллар после небольшого перерыва снова стал расти.

Тогда на одну неделю пришлось сразу несколько значимых новостей, и все они были негативными. Первая новость – фундаментальная – заключалась в том, что промышленное производство в зоне евро в апреле месяце упало на 0,8%, в том числе в Германии – на 2%. Вторая новость – тоже фундаментальная – состояла в том, что производственный сектор Китая, согласно предварительному индексу менеджеров по закупкам (PMI), в июне сократился восьмой месяц подряд, а показатели экспортных заказов и цен оказались минимальными с начала 2009 года. Мы сейчас не будем обращать внимание читателей на тот факт, что последующие данные очень часто отличаются от предварительных и, как и большинство участников рынка, примем их на веру. А поскольку экономика Китая – вторая по размеру мировая экономика – то понятно, что спад у китайцев вызывает аналогичную реакцию во всей мировой экономике.

Третья новость – ценовая, или конъюнктурная – состояла в том, что цена на нефть пробила очередной уровень поддержки, и с уровня $95 ушла на уровень $90.

Четвертая новость – регуляторная – заключалась в том, что Федеральная резервная система США на очередном заседании комитета по открытым рынкам объявила о продлении текущих монетарных стимулов (покупка долгосрочных облигаций за счет продаж краткосрочных облигаций для снижения стоимости долгосрочного кредитования), однако вопреки надеждам некоторых инвесторов воздержалась от третьего этапа "количественного смягчения".

И под конец недели пришла еще одна фундаментальная новость – рейтинговое агентство Moody's понизило рейтинги 15 крупнейших мировых банков на 1-3 ступени, сославшись на грозящие им убытки.

В это же время, кстати, были позитивные новости из Греции – там прошли выборы, и было сформировано новое правительство, намеренное, вероятно, выполнять скорректированные рекомендации Евросоюза и МВФ по ликвидации последствий долгового кризиса. Но разве можно сравнить какую-то Грецию с США и Китаем?!

Позитивная новость из маленькой страны никогда не сможет перевесить большие негативные новости мировых грандов.

Все эти новости составили горючую смесь, которая взорвала рынки: в Китае все упало, ФРС не дает новой порции денег, поэтому цена на нефть опять шмякнулась.

Понятно, что при таких новостях надо немедленно продавать все активы и перекладываться в доллар (или в иену), покупать на них американские и японские гособлигации. Они, правда, уже давно практически не приносят никакого дохода, но для инвесторов в период кризиса главное – сохранить свой капитал, а о доходности можно будет подумать тогда, когда кризис закончится. Поэтому после опубликования информационными агентствами очередной порции плохих новостей о состоянии дел в мировой экономике, все происходит по одному и тому же сценарию: курс доллара и иены растет, а доходности гособлигаций этих стран падает практически до нуля.

Однако на те же новости можно посмотреть и под другим углом зрения. Возьмем, например, новость о падении нефтяных цен. Конечно, для нефтедобывающих стран это плохо – их доходы уменьшатся – но вот для нефтепотребляющих стран (а их большинство) это очень хорошо. У домашних хозяйств этих стран снизятся расходы на топливо (печное и моторное), и они смогут, в зависимости от своих обстоятельств, или увеличить его закупки, или, если они не хотят этого делать, увеличить закупки других товаров. У корпораций, особенно в энергетическом, нефтяном и нефтехимическом секторе, снизятся издержки, что позволит им поддерживать производство и избежать банкротства.

Напомним, кстати, что основные индустриально развитые страны являются чистыми импортерами нефти, поэтому для них нефтяные цены – основной вопрос экономической политики.

Добыча, потребление и импорт сырой нефти основными индустриальными странами

В общем, снижение нефтяных цен благотворно скажется на хозяйстве нефтепотребляющих стран, а поскольку к ним относятся все развитые страны и их конгломераты (США, ЕС, Япония и Китай), то восстановления мирового экономического роста можно было бы ждать с месяца на месяц. Однако участниками валютного и фондового рынка новость о снижении нефтяных цен почему-то была интерпретирована как негативная.

Так же негативно восприняли рынки новость об отказе (конечно, временном) от очередной порции количественного смягчения. ФРС США не стала увеличивать денежную массу, и это было интерпретировано таким образом, что ФРС отказалась от стимулирования американской экономики, а заодно и всей мировой.

Но у ФРС могли быть свои соображения, которые наверняка являются более содержательными, чем представления отдельных участников валютного, фондового и сырьевых рынков. Во-первых, три последних года монетарные власти США проводили политику расчистки балансов банков и финансовых компаний от т.н. токсичных активов. Расчистка активов состяла в выкупе у банков и компаний плохих активов за деньги, чтобы они смогли избежать банкротства и получить новые ресурсы для кредитования клиентуры. Этот процесс требовал большого количества денежных вливаний, чем ФРС, собственного говоря, все это время и занималась. Но к настоящему моменту очистка от токсичных активов завершена, поэтому новых денежных вливаний вроде бы уже не требуется.

Во-вторых, зачем увеличивать денежное предложение, если понятно, что это вызовет надувание очередного мыльного пузыря на товарных и фондовых рынках? Восстановления производства не произойдет, а вот дутый рост на рынках будет обязательно. И этот дутый рост приведет к очередному краху, который только отсрочит выход экономики из кризиса.

В-третьих, зачем увеличивать предложение долларов, если цены на нефть падают? Если падают цены на нефть (и на другие базисные товары), то это значит, что теперь на прежнее количество долларов можно будет купить большее количество материальных ценностей. То есть покупательная способность доллара увеличится, а раз так, то их дополнительное предложение просто не нужно.

В-четвертых, руководство ФРС, по всей видимости, хорошо понимает, что дело уже не в накачке деньгами банковской и биржевой систем. У банков и бирж полно ликвидности, но хозяйственные агенты уже не берут кредиты в тех объемах, как это было до кризиса. Все осторожничают, никто не хочет рисковать, поэтому банковская и биржевая системы фактически бездействуют. И от того, что свободных денег в их распоряжении станет еще больше, ситуация лучше не станет.

И, в-пятых, если Администрация США расширит поле своей хозяйственной деятельности, и увеличит государственные инвестиции (чтобы компенсировать нехватку частных инвестиций), то она спокойно найдет для этого деньги, не прибегая к дополнительной денежной эмиссии. Поскольку курсы американских гособлигаций находятся на уровне, практически равном номиналу, то собрать средства для финансирования инвестиционных проектов путем расширения эмиссии этих облигаций большого труда не составит. Все дополнительные эмиссии американских гособлигаций будут скуплены инвесторами со всего мира, и Администрация США получит в свое распоряжение необходимые инвестиционные ресурсы, не прибегая к услугам ФРС (впрочем, для этого маневра ей будет нужно заручиться согласием законодателей, которые неохотно идут на расширение размеров государственного долга, но это сейчас, а что будет после выборов - посмотрим).

Таковы соображения, которыми наверняка руководствовалось ФРС при принятии решения не проводить новый раунд количественного смягчения. И интерпретировать их как отказ от стимулирования экономического роста вряд ли возможно. Хотя, конечно, у пессимистического взгляда на вещи тоже есть свои основания. Если снижение нефтяных цен будет длительным и глубоким, то тогда страны-экспортеры нефти не досчитаются больших объемов экспортной валютной выручки и это вынудит их сократить импорт. А поскольку большая часть их импорта товаров и услуг приходится на индустриально развитые страны, то его сокращение приведет к падению производства в этих странах. И мировой экономический кризис усилится.

В этих соображениях есть истина, однако она не является полной. Да, действительно, и страны ОПЕК, и Россия являются крупными импортерами товаров и услуг, произведенных в индустриально развитых странах. Но вопрос заключается в том, что существующий торговый потенциал не соответствует фактическим объемам торговли. То есть импорт нефтедобывающих стран гораздо меньше, чем мог бы быть на самом деле.

Постоянный разрыв между потенциальными и фактическими размерами торговли объясняется достаточно просто. Поскольку и у стран ОПЕК, и у России национальные валюты не конвертируемы, им приходиться создавать достаточно большие резервы в конвертируемых валютах на случай ухудшения мировой конъюнктуры. И вот на величину этих резервов (которые в совокупности превышают триллион долларов) возникает разница между потенциальным и фактическим размером торговли между нефтедобывающими и нефтепотребляющими странами.

Вообще говоря, есть мнение, что если бы этого зазора (то есть валютных резервов) не было, то не было бы и мирового экономического кризиса. Но этот зазор существует и постоянно расширяется, что приводит к нехватке спроса и стагнации производства в индустриально развитых странах.

Существует несколько предложений по поводу того, что нужно делать в данной ситуации. Одно из них, разработанное МВФ для стран с самыми большими валютными резервами, мы относительно недавно разбирали. Это предложение в «чистом виде» не прошло, но косвенным образом оно все же реализовалось.

Его косвенную реализацию можно найти в снижении цен на нефть, при котором индустриальные страны смогут покупать ее дешевле, чем раньше, а нефтедобывающие страны, в тоже время, сохраняют прежние объемы импорта товаров из этих индустриальных стран. Сохраняют за счет того, что накапливать валютные резервы в прежних объемах они уже не станут, как раз вследствие падения цен на нефть и уменьшения экспортной валютной выручки.

Если бы эти соображения были в полной мере учтены игроками мирового валютного и фондового рынков, все фондовые индексы выросли бы. Но, то ли понимания не хватает, то ли работает сильное желание сыграть на понижение – в результате рынки в очередной раз падают. Позже, конечно, они восстановятся, но вот состав участников рынка будет уже немного другой.