Валютно-курсовая политикаЦентрального банка России, кажется, начинает давать первые результаты. В самомначале года ЦБ РФ провозгласил курс на плавную девальвацию рубля, котораядолжна была увеличить стоимость импорта и повысить рублевую выручку отэкспорта. Вследствие роста стоимости, спрос на импорт должен был снизиться, и вроссийском платежном балансе возникал необходимый запас прочности, достаточный,чтобы российские компании, обремененные внешними долгами, могли без большихпроблем покупать валюту для их обслуживания.
Поначалу трудностей собслуживанием внешних долгов было достаточно много, так как многие компании,вследствие внезапно разразившегося кризиса, лишились львиной доли доходов и,соответственно, не смогли обслуживать не только валютные, но и рублевыеобязательства. Поэтому сначала Центробанк оказывал таким фирмам прямуюфинансовую помощь путем выдачи валютных кредитов, а позже, когда ситуациянемного прояснилась, и стало понятно, что многие из них отделались тольколегким испугом, перешел к мерам косвенного регулирования спроса на валюту. Иодной их этих мер была плавнаядевальвация рубля.
Благодаря этой девальвации торговыйи платежный баланс стал понемногу выправляться. Если в первом квартале 2009года положительное сальдо торгового баланса составило $19 млрд., а платежногобаланса по счету текущих операций – $9 млрд., то во втором квартале торговыйбаланс подрос до $24 млрд. ($7,6 млрд. – сальдо платежного баланса), а втретьем квартале торговое сальдо выросло до $31,4 млрд., а сальдо платежногобаланса составило $15 млрд. Это, несомненно, успех проводимой политики, хотя внем есть участие и мировых рынков: после провала в конце года цены на нефть инефтепродукты снова пошли вверх и уже несколько месяцев колеблются в районе $70/барр.Что, конечно, увеличивает приток валюты и облегчает долговые платежи.
Тем не менее, полученныерезультаты еще далеки от идеала, так как, по нашим расчетам, произведенным наоснове данных Центрального банка РФ, длябесперебойного обслуживания внешних обязательств квартальное сальдо платежногобаланса по счету текущих операций в среднем должно составлять $36 млрд. - $30млрд. на погашение основного долга и $6 млрд. – на платежи процентов. Как можновидеть, этого мы еще не достигли, поэтому над многими заемщиками витает рискдефолта. Правда, они не стоят на месте и активно ведут переговоры скредиторами, в результате чего или добиваются переноса сроков погашения долгов,или берут рублевые кредиты в российских банках, чтобы погасить срочные валютныеобязательства.
Видимо, вследствие конвертации иконверсии долгов, а также из-за получения доступа к новым иностранным кредитам,в прошедшем квартале погашение внешних обязательств корпораций замедлилось, апотом сменилось ростом. Если с началаянваря по начало апреля обязательства сократились с $481 до $447 млрд. (на $34млрд.), то во втором квартале обязательства подскочили до $475 млрд. (послеполучения китайских кредитов «Транснефтью» и «Роснефтью»), а в третьем кварталевнешние обязательства продолжили свой рост и составили $487 млрд. Правда,особой вины частных компаний в этом росте долга нет – в основном он былобеспечен за счет органов денежно-кредитного регулирования, принявших участие враспределении СДР (специальных прав заимствования), которое произвело МВФ вконце августа текущего года, и, соответственно, расширивших свою внешнююзадолженность.
Хотя конвертация старых валютныхдолгов в новые рублевые снижает, конечно, валютные риски, но сейчас, судя поситуации на российском валютном рынке, этот риск стал меняться в обратнуюсторону. Если еще в августе и сентябре многие всерьез боялись ускорениядевальвации рубля и переводили свободные активы из рублей в доллары, то теперь,кажется, пришло время для обратных операций. Курс доллара по отношению к рублюснижается, что делает рублевые активы снова привлекательными для инвестиций иповышает рискованность инвестиций в валюту.
В связи с этим снижением курса долларак рублю не может не возникнуть вопрос, насколько длительным и серьезным ономожет быть. Понятно, что в данный момент действуют случайные факторы, вродеотносительно высоких цен на нефть, небольшого притока иностранных инвестиций нафондовый рынок и распродажи части накопленных ими ранее валютных активовбанками и корпорациями. Но ведь это случайное совпадение факторов можетперерасти в тенденцию, и надолго утащить доллар вниз. Тем более что чем дешевлеиностранная валюта, тем легче компаниям-заемщикам будет обслуживать свои долги,а это пока первостепенная задача нашей экономической политики. Кроме того, укреплениюжелания повести доллар вниз может способствовать и такой фактор, как переоценкавалютных активов компаний. Пока она у них отрицательная, из-за девальвациирубля, что приводит к убыткам в балансах. Но если рубль будет продолжатьвыправляться, то отрицательная оценка сможет смениться положительной, и убытокстанет прибылью.
В общем, факторов, играющих заревальвацию рубля, вполне достаточно, однако при этом не стоит забывать, чтоограничение импорта как цель валютной политики тоже никуда не исчезло, аукрепление рубля приводит к расширению импорта, что нам было бы крайненежелательно. Тем более что хотя сальдо платежного баланса нарастает, но и объемимпорта, после резкого снижения в первом квартале, тоже потихоньку начинаетвосстанавливаться.
Несколько лучше ситуация с услугами.Хотя баланс обмена услугами с заграницей всегда не в нашу пользу (хотя быпотому, что граждане России предпочитают отдыхать на иностранных курортах), егоотрицательное сальдо немного снизилось: за три квартала текущего года оносоставило 14 млрд., а за аналогичный период прошлого года – 19 млрд. То жесамое происходит и с балансом услуг труда. Его отрицательное сальдо снизилось с11 млрд. до 6 млрд., что, конечно, является отражением затухания инвестиционныхпроцессов на территории Российской Федерации, но, с другой стороны, высвобождаетвалюту для платежей по внешним долгам.
Поскольку валютно-долговаяситуация остается крайне неустойчивой, сейчас еще рано делать выводы обэффективности политики девальвации рубля, хотя первые позитивные результаты ужеесть. Правда, год еще не закончился, и часть валютных доходов и расходов,которая еще не получена и не проплачена, может внести большие изменения всложившуюся картину. Да и малопредсказуемые цены на нефть могут добавитьнесколько крупных мазков, так что никто эту картину потом не узнает.
