IPO – публичное размещение акций “Роснефти” стало крупнейшим в российской истории и пятым в мировой истории. Продав 14,8% акций за $10,4 млрд, госкомпания оказалась отраслевым лидером по капитализации — почти $80 млрд., обогнав ""ЛУКойл" .
Как сообщила “Роснефть”, в своем официальном сообщении, стратегические инвесторы обеспечили 21% спроса, международные инвесторы из США, Европы и Азии — 36%, российские инвесторы — 39%, российские розничные инвесторы — 4%.
Хотя итоговая информация о покупателях не раскрыта, в документах, приводимых в газете “Ведомости“ указано, что 49,4% от всего IPO (51,2% от предложения GDR) пришлось на четырех инвесторов. Трех из них вчера назвал журналистам президент “Роснефти” Сергей Богданчиков: это британская ВР ($1 млрд), малайзийская Petronas ($1,5 млрд) и китайская CNPC ($0,5 млрд).
Агентство Dow Jones назвало среди крупных покупателей Газпромбанк и “очень состоятельного частного инвестора”. А агентство Reuters называет среди покупателей бумаг Shell и ONGC. Также акционерами компании стали 115 000 россиян, подавшие заявки на общую сумму $750,5 млн. По данным двух организаторов IPO, все заявки российских граждан были удовлетворены. Правда среди них и были и менеджеры госкомпании. Например, сам президент “Роснефти” Сергей Богданчиков купил акций своей компании примерно на $1 млн.
Всего с учетом опциона может быть продано 1,43 млрд. акций “Роснефти” (из них от 254 млн до 306 млн акций — нового выпуска). Уставный капитал “Роснефти” до размещения составлял 9,092 млрд акций, после размещения он может составить 9,35-9,4 млрд., т. е. доля миноритарных акционеров в госкомпании будет 14,8-15,2%.
Однако до конца года “Роснефтью” запланирована еще одна допэмиссия для обмена акций 12 “дочек” на бумаги “Роснефти”. Именно проблема консолидации акционерного капитала дочек вызывала у ряда экспертов сомнения в том, что “Роснефть” успеет провести IPO в срок.
Ведь, если все миноритарии “дочек” согласятся на обмен на акции материнской компании, то ля этого потребуется 1,222 млрд акций “Роснефти”, а ее уставный капитал увеличится до 10,57-10,62 млрд. акций. Таким образом, инвесторы рисковали приобретая акции сейчас – ведь их доля в акционерном капитале могла сократиться – с 14,8%, до 13%.
Еще одним фактором заставлявшим экспертов сомневаться в необходимости проведения IPO сейчас, был летний период связанный с нестабильностью на нефтяном рынке – зимой общий тренд на нефть мог бы поднять цену акций нефтяной компании. В любом случае государство после IPO сохранит за собой полный контроль — 75% плюс 1 акция.
Но мне бы хотелось сравнить IPO госкомпании с другой компанией, тоже очень шумной. Три года назад начиналась эпопея ЮКОСа и “Сибнефти”. Тогда рынок стоял на пороге грандиозного слияния двух нефтяных компаний на рынке. Половина нефтедобычи будущей объединенной компании отошла в итоге к “Роснефти” – вместе с основным нефтедобывающим активом ЮКОСа – Юганскнефтегазом.
Могут возразить, что сравнение некорректно из-за стремительного роста цен на нефть. Это не так - цена нефть URALS выросла даже с учетом сияющих перспектив, открывшихся с войной в Ливане менее чем вдвое (с $27 в 2003 году до $49 в 2006 году).
Предполагалось, что объединенная компания ЮКОССибнефть должна была добывать 105 млн.т. Оценочные показатели объединенной компании должны были составить: запасы - 2914 млн т (кратность – соотношение запасов к годовой добыче – 28), при добыче - 105 млн т в год, переработка - 54 млн т в год;
У объединенной компании олигархов был самый высокий процент темпов роста объема добычи - около 20% и самая низкая себестоимость добычи - в основном, по мнению экспертов, за счет хищнической эксплуатации ресурсов (точнее в расчете на использование в будущем более сложных методов добычи).
"Роснефти" же приходится сейчас решать эту проблему исходя из российских государственных экологических стандартов. Кроме того, проблемой при размещении явилось утяжеление ее баланса кредитными обязательствами на покупку ""Юганскнефтегаза" – в ходе знаменитого аукциона декабря 2004 года. Собственно большая часть вырученных от IPO денег ($8,5 млрд.) пошла на погашение этого кредита.
ЮКОС и «Сибнефть» доминировали на ряде региональных рынков, а "Роснефти" еще предстоит налаживание эффективной сбытовой сети.
Наконец, государственная компания располагает лишь 10 млн. т нефтеперабатывающих мощностей, а обеспеченность компании олигархов нефтеперерабатывающими мощностями была на порядок большей (54 млн.т).
Поэтому хотя сравнение из разных временных пластов хоть и несколько искусственно, но вполне корректно. Формат статьи не позволяет перегружать ее экономическими выкладками, тем не менее, пусть по максимально простому подсчету нефть подорожала вдвое. Но и в этом случае, госкомпания добывшая в 2005 году 74,6 млн т нефти, должна стоить (абстрагируясь от всех перечисленных проблем) в полтора раза дороже объединенной компании олигархов трехлетней давности – а она стоит в два раза дороже. Получается, что менеджмент Сергея Богданчикова и Игоря Сечина и государственный контроль над "Роснефтью" добавляют к стоимости компании почти треть.
Проверим подсчеты. Возьмем самую лучшую частную компанию России - ЛУКойл - ее капитализация составляет примерно столько же сколько у “Роснефти” - $73,85 млрд. – при добыче около 90 млн.т в год и на порядок лучшей обеспеченности нефтеперерабатывающими мощностями – ЛУКойл много вкладывал в нефтепереработку и в России и за рубежом. ТНК-BP стоит около $53 млрд. – на 28% меньше при примерно такой-же годовой добыче как у “Роснефти” и втрое лучше обеспеченности нефтеперерабатывающими мощностями).
Таким образом, баррель добычи нефти в государственной компании стоит почти на треть дороже, чем у частника. Если судить по картине размещения IPO «Роснефти» на 2004 г.показывает, что в отличие от утверждений СМИ,
государство выступает как успешный менеджер - или хороший goodwill, или бренд, если угодно, прибавляющий к стоимости компании треть - несмотря на все связанные с этим риски.
Конечно – часть инвесторов государство нашло само – в этой связи прозвучала шутка, что за работу андеррайтерам государство явно переплатило. Но я бы не стал переоценивать значимость этой господдержки. Важнее другое – западные инвесторы готовы признать правило игры и голосуют своими кровными деньгами.
